2026年投资展望系列之十一：2026资金面，“低波”或是常态-260104-华西证券.pdfVIP

证券研究报告|宏观研究报告

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2026年1月4日

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2026资金面，“低波”或是常态

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2026年投资展望系列之十一评级及分析师信息

分析师：刘郁

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►2025年，资金面“波”平浪静邮箱：liuyu9@.cn

SACNO：S1120524030003

2025年，适度宽松的主基调下，资金面整体延续平稳，节奏上

呈现“先紧后松”的特征。整体可以分为两个阶段，阶段一：长端利率联系人：刘谊

快速下行，央行重提货币总闸门，通过暂停国债买卖操作，维持谨慎邮箱：liuyi8@.cn

投放，引导资金面整体维持紧平衡状态。阶段二：利率回归合理区

间，央行政策态度转为“适度宽松”。资金利率回归低位运行状态，绝

对水平逐步向政策利率（OMO）附近收敛，利率波幅也逐步收窄。

►资金低波的背后，货币框架之变革

资金波动整体收敛的背后，一方面是利率传导体系的转变。央行

通过调整利率走廊，引导短期利率运行区间逐步收窄。同时，将

OMO利率确立为核心政策利率，强化其锚定作用。至此，我国利率

体系传导，逐渐从以MLF为中枢的传导机制“MLF→LPR/DR→市场利

率”，转向“7天逆回购利率→DR→市场利率”的新路径。

另一方面，是资金投放方式的转变，愈发精细化的公开市场操

作，能够迅速平抑短期资金波动，主动引导市场利率向政策利率靠

拢。随着市场发展，“短期逆回购+MLF”这一传统的资金投放框架暴露

出一些结构性问题。2024年中至今，央行资金投放方式出现变革，

逐步形成短期以7天逆回购精准调节日间流动性，中长期借助3、6个

月买断式逆回购、MLF、买卖国债投放资金，配合适时降准提供流动

性支持的新框架。

从央行新框架的实际运行来看，短期逆回购相对灵活，续作规模

主要取决于当日资金回笼情况与市场流动性实际需求；中长期资金投

放加权期限有所缩短，操作重心逐步从MLF向期限更短的买断式逆

回购集中。

►2026年，资金面“低波”或仍是常态

展望2026年，作为十五五开局之年，稳增长需求仍存，货币政

策“适度宽松”的主基调未变，资金面低波状态大概率会延续。

“宽货币”支撑“扩内需”的政策逻辑将延续。2025年居民部门仍

处于资产负债表修复阶段，融资需求和消费意愿依然不算乐观，同时

地产量价的数据表现也有待提升。此外，从海外角度来看，逆全球化

似难逆转的背景下，强化底线思维，扩大内需是必然选择。同时，基

于内外平衡的视角，随着2026年美联储继续降息，中美利差收窄，

人民币可能也存在升值压力。为维持汇率稳定，央行对内也需保持宽

松。

落脚到央行实际操作，2026年货币政策风格或延续审慎偏宽，

整体呈现“量宽价稳”的特点。常规资金投放上，大概率继续采用7天

和14天逆回购调节日间流动性，“买断式逆回购+MLF+国债买卖”的

组合释放月度中长期资金。降准降息方面仍是2026年不可或缺的调

控工具，不过央行对这类“强发力”工具的态度可能依然偏谨慎。货币

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明

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