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信用风险视角下，中国可转债价格的深度剖析

一、引言

近年来，中国可转债市场经历了显著的发展，从规模到活跃度都呈现出蓬勃的态势。可转债作为一种兼具债券和股票特性的金融工具，为企业提供了多元化的融资渠道，也为投资者开辟了独特的投资选择。随着市场的扩容，可转债的发行数量和规模不断攀升，涵盖了众多行业和企业类型，其在资本市场中的地位日益凸显。

在可转债市场繁荣发展的背后，信用风险逐渐成为影响可转债价格的关键因素。信用风险的存在，使得可转债价格不再仅仅取决于市场利率、正股价格等常规因素，发行主体的信用状况对可转债价格的影响愈发显著。信用评级下调、财务状况恶化等信用风险事件，会引发投资者对可转债偿付能力的担忧，进而影响市场对可转债的需求和价格。当一家公司的信用评级被下调时，投资者可能会预期该公司在未来偿还可转债本息的能力下降，从而减少对其可转债的持有意愿，导致可转债价格下跌。

深入研究信用风险对中国可转债价格的影响具有重要的理论和实践意义。从理论角度看，有助于完善可转债定价理论，进一步理解可转债这种复杂金融工具的价格形成机制，丰富金融市场理论研究。从实践层面出发，对投资者而言，能够帮助他们更准确地评估可转债的投资价值和风险，制定更为合理的投资策略，避免因忽视信用风险而遭受投资损失；对发行企业来说，能促使其重视自身信用建设，合理规划融资结构，降低融资成本；对于监管部门，为其制定科学有效的监管政策提供理论依据，有助于维护可转债市场的稳定健康发展，提高市场资源配置效率。因此，探讨可转债价格与信用风险之间的关系迫在眉睫，这也是本文研究的核心出发点。

二、中国可转换债券市场现状

2.1市场规模与发展历程

中国可转债市场的发展历程见证了金融市场的不断创新与完善，其规模变化反映了市场环境和政策导向的双重影响。上世纪90年代初，中国可转债市场开始萌芽。1991年8月，海南新能源股份有限公司发行可转债，拉开了中国可转债市场的序幕，随后成都工益、深宝安等企业也相继发行可转债。但由于当时发行制度不完善，条款设置不成熟，市场处于探索阶段，发行数量和成交金额都处于低位。

1997年3月，国务院证券委员会发布《可转换公司债券管理暂行办法》，标志着可转债市场开始走向规范化发展。这一阶段，国有未上市公司发行了南化转债、丝绸转债和茂炼转债等，为市场发展提供了宝贵经验。此后，上市公司发行可转债再度起航，如机场转债、鞍钢转债等。2001年，证监会发布多项法规，进一步完善可转债发行和信息披露规则，为市场发展奠定了坚实的制度基础。

2010-2016年，可转债市场迎来快速发展期。2010年6月，中国银行发行400亿可转债“中行转债”，开启了百亿规模可转债发行的热潮，众多大型金融机构纷纷跟进，市场存量规模实现井喷式增长。这一时期，市场规模的迅速扩大得益于金融机构的积极参与和市场对可转债这种融资工具的认可度提升。

2017年至今，在再融资新规和可转债信用申购制度的推动下，可转债市场进入新的发展阶段。再融资新规对上市公司再融资条件进行了规范和优化，使得可转债这种兼具股债特性的融资工具更具吸引力；信用申购制度则大大降低了投资者的申购门槛，提高了市场参与度，吸引了大量中小投资者参与可转债申购，进一步活跃了市场交易。

近年来，可转债市场规模持续扩张。截至2023年11月30日，根据东方财富Choice数据，可转债存量577只，存量余额达8,795.73亿元，与去年同期相比，增长了422.90亿元，显示出市场的强劲发展势头。2024年，尽管面临市场波动等挑战，可转债市场依然保持活跃，不断有新的可转债发行上市，市场规模继续稳步增长，在资本市场中的地位愈发重要。

2.2可转债基本特性与条款

可转债具有独特的股性和债性双重特性，这使其在投资市场中具有“攻守兼备”的特点。从债性角度来看，可转债本质是一种债券，发行人需要按照约定的票面利率向投资者支付利息，并在到期时偿还本金。即使在股价长期低迷，投资者未选择转股的情况下，依然能够获得固定的利息收益和到期本金的兑付，为投资者提供了一定的保底收益，具有较强的抗跌性。例如，某公司发行的可转债，票面利率为第一年0.2%、第二年0.5%等，逐年递增，若投资者持有至到期，可收回本金及按约定利率计算的利息，在股市熊市中，其价格受“债底”（纯债券价值）支撑，下跌空间相对有限。

可转债的股性则体现在投资者拥有将可转债按照约定的转股价格转换为公司股票的权利。当公司股价上涨时，可转债的转股价值提升，投资者可以通过转股，从债权人转变为股东，享受公司股票价格上涨带来的资本增值收益，以及公司分红等权益。此时，可转债价格与正股股价呈现较强的正相关性，股价上涨会推动可转债价格上升。若某可转债转股