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行业研究

证券研究报告交通运输2026年01月22日

交通运输行业深度研究报告

技术壁垒到估值高地，全球视角看商用航空发动机推荐（维持）

产业链——华创交运航空强国系列研究（二）

前言：国产大飞机，大国重器；商用航空发动机，皇冠上的明珠。中国商飞C919华创证券研究所

作为我国首款自主研制的喷气式干线客机，截至2025年底交付31架、载客

超360万人次。航空发动机是称为现代工业皇冠上的明珠，从价值量分布看，证券分析师：吴一凡

发动机占商用客机25%左右，占比最大，我国民航航空发动机尚处于起步阶

段，国产发动机市场化率不到1%。本篇我们聚焦商发产业链。邮箱：wuyifan@

执业编号：S0360516090002

商用航空发动机解析：结构、价值与维修。1）核心环节定权重：民航主流大

涵道比涡扇发动机涵盖风扇、压气机、燃烧室、涡轮等模块，热端是制造和后证券分析师：梁婉怡

期更换的核心，FADEC控制系统是主流。2）价值拆分：叶片类占比26%、短邮箱：liangwanyi@

舱占比25%、其他零件21%、控制系统14%。3）维修：主制造商主导，全执业编号：S0360523080001

生命周期价值占比高。根据罗罗介绍，售后收入可达初始售价4倍，主制造商

主导维修市场，售后市场是商发市场不能忽视的利润和现金流来源。证券分析师：吴晨玥

商用航空发动机产业链商业模式探讨。1）商发主制造商：“超级刀架+长期刀邮箱：wuchenyue@

片”的利润飞轮。全球市场寡头垄断（CFM国际、普惠、罗罗、GE），技术、执业编号：S0360523070001

资金、周期门槛极高。前端较大的目录价折扣抢占市场，后端通过TotalCare等证券分析师：霍鹏浩

打包服务锁定客户，形成“短期让利换市场、长期服务赚利润”的盈利飞轮。

同时凭借核心技术、专用设备与维修手册构建壁垒，维修市场份额超60%。邮箱：huopenghao@

2）供应商：“卖铲人”的高壁垒成长，产业链隐形冠军摇篮。商发产业链是“主执业编号：S0360524030001

制造商-供应商”协同模式，准入门槛极高，国际认证需6-10年，国内需同步证券分析师：卢浩敏

参与预研定型，形成先发优势。产品具备跨客户、跨平台适配能力（覆盖航空

发动机与燃气轮机），需求同时受益于新机配套与维修替换，可分散风险。其邮箱：luhaomin@

盈利稳定性强，可避开整机制造的复杂整合难题，成为产业链隐形冠军摇篮。执业编号：S0360524090001

全球视角看商发供应链估值。1）主制造商：估值中枢稳健，锚定长期成长潜证券分析师：李清影

力。a）订单+售后市场增长，海外龙头财务表现强劲。b）全球主流主制造商邮箱：liqingying@

平均PE为30.2倍（GE航空航天42倍、赛峰31倍、罗罗18倍）。估值核心执业编号：S0360525080004

聚焦订单储备厚度与售后盈利兑现效率，凭借全生命周期服务布局与行业寡头

地位，盈利具备持续兑现基础，估值水平贴合行业成长属性，较一般高端制造联系人：刘邢雨

业更高。2）供应商：估值溢价源于稀缺性与较高确定性。海外核心供应商平邮箱：liuxingyu@

均PE达68.5倍（豪梅特62倍、海科航空70倍、赫氏公司96倍），更明显高