食品饮料行业策略：底部修复，柳暗花明.pptxVIP

1.市场表现：食品饮料年初至今跑输大盘，板块市值下滑主因估值收缩

2025年1-10月食品饮料板块下跌1.6%，跑输沪深300约37.2pct，一级子行业中排名倒数第一。分子行业看，零食板块涨幅较好（+32.5%），软饮料（+17.7%）、保健品（+15.7%）表现相对靠前。啤酒（-9.7%）、调味品（-6.5%）、白酒（-4.8%）走势较弱。食品饮料2025年1-10月PE较2024年底回落10.4%，预计2025年净利增长5.4%，两者共同作用，年初至今板块市值下降5.6%。

2.基金持仓：三季度食品饮料配置比例降至新低

从全市场基金重仓持股情况来看，2025Q3食品饮料配置比例由2025Q2的8.0%回落至6.4%水平，环比回落1.6pct，处于2020年以来新低位置。从主动权益基金重仓持股情况来看，2025Q3食品饮料配置比例为4.1%，和2025Q2的5.6%相比，下降1.5pct，说明三季度主动权益基金继续大幅减少食品饮料配置。主动权益与被动基金均在减配白酒。从基金配置的情况分析，白酒内部产生分化，报表业绩已处于出清节奏的泸州老窖、舍得酒业、酒鬼酒等公司在三季度更易获得市场青睐。

3.总量判断：宏观弱复苏，微观产业仍有压力

宏观层面：2025Q3我国GDP增速为4.8%，环比2025Q2有所回落，也在市场预期之内。2025年Q3月消费品零售额同比+3.5%，增速相较2025Q2减少1.9pct，复苏进度相对偏缓，预计主要系禁酒令政策导致部分餐饮消费场景受限。展望2026年，我们预判消费复苏仍在缓慢进行中，预计下半年消费可能会有改善。微观产业层面：产量承压，收入与利润增速也逐渐回落。

4.投资机会展望：底部修复，柳暗花明

悲观预期发生改变。近期四中全会召开，同时发表十五五规划建议，在发展目标中提到“居民消费率明显提高，内需拉动经济增长主动力作用持续增强，经济增长潜力得到充分释放”。往2026年全年展望，食品饮料行业主线是底部回暖复苏，更多期望大众消费保持韧性，经济活跃度提升带来商务消费提振。白酒板块已接近左侧布局区间，当前可逐步开展配置，优先选择业绩出清或底部确认标的，建议关注贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒、舍得酒业、洋河股份等。大众品方面建议关注具备成长属性的休闲零食板块，从成长性角度按照新??道、新品类、新市场等思路布局，重点关注卫龙美味、西麦食品、盐津铺子、百润股份等。

5.风险提示：宏观经济波动风险、消费复苏低于预期风险、原料价格波动风险。;;;

2025年1-10月食品饮料板块市值下降，主要来自于估值下降。我们从市值分解角度观察，食品饮料2025年1-10月PE较2024年底回落10.4%，预计2025年净利增长5.4%，两者共同作用，年初至今板块市值下降5.6%。其中：白酒估值同比下降9.8%，预计2025年净利增长1.9%，白酒板块市值下降8.1%；非白酒估值下降14.6%，预计2025年净利增长16.7%，板块市值回落0.3%。整体来看2025年初以来食品饮料板块市值下降，估值下降是主要原因。

图3：2025年1-10月食品饮料板块市值略有下降，主要来自于估值下降

市值涨跌幅净利涨跌幅PE涨跌幅;

1.1;

4

2

0

(2)

(4)

(6);

具备成长性以及边际向好变化的公司股价表现居前。2025年食品饮料板块需求仍然偏弱，叠加科技板块行情较好，吸引部分资金流入，市场普遍对食品饮料预期较为悲观。但受益于部分渠道、品类、市场红利，具备成长性的企业更加受到市场青睐。2025年1-10月板块涨幅前10股票中：万辰集团（+119.3%）、会稽山（+98.0%）行业景气度较高、边际具备向好的变化，涨幅位居前列；排名后十股票基本都是业绩预期较低，或处于经营低谷阶段的公司。

图8：2025年1-10月具备成长性以及边际向好变化的股票表现居前;;

2025Q3全市场基金食品饮料配置比例持续回落。从基金重仓持股情况来看（Wind中全部市场基金，一级子行业），2025Q3食品饮料配置比例由2025Q2的8.0%回落至6.4%水平，环比回落1.6pct，处于2020年以来新低位置。

2025Q3主动权益基金减配食品饮料。我们选取主动权益基金（普通股票、偏股混合、灵活配置三类基金），从基金重仓持股情况来看，2025Q3食品饮料配置比例为4.1%，和2025Q2的5.6%相比，下降1.5pct，说明三季度主动权益基金继续大幅减少食品饮料配置。三季度禁酒令影响仍在持续，科技板块具备明显投资机会，以白酒为代表的传统消费板块基本面情绪仍偏悲观，资金持续流出。预计四季度行业板块轮动，板块基本面见底叠加年底部分资金避险需求，我们估算会有部分资金回流。但整体来看，食品饮料板块