【国盛-2026研报】固定收益定期：银行配债需求为何增加.pdfVIP

证券研究报告|固定收益定期

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20260125

年月日

固定收益定期

银行配债需求为何增加

本周债市继续修复，利率多数有所下行。本周债市震荡修复，10年和30年国

债利率震荡下行1.3bps和1.6bps至1.83%和2.29%，3年和5年二级资本作者

债利率分别下行2.6bps和2.2bps至1.9%和2.15%。存单利率同样下行，1分析师杨业伟

年AAA存单利率下行3.00bps至1.595%，突破1.6%关口。

债市修复过程中，配置性机构扮演了主要的买入角色，银行持续买入支撑了债执业证书编号：S0680520050001

市企稳回升。当前债市较高的性价比能够解释银行的买入意愿。当前长债利率邮箱：yangyewei@

综合收益高于贷款，例如按揭贷款平均利率在3.0%附近，即使仅考虑25%税

相关研究

收，综合收益也已经低于当前2.3%左右的30年国债。同时，银行负债成本

持续下降，随着存款利率下调，配置长债能够通过票息覆盖负债成本，而不再

依赖于可能的资本利得。这与2024年下半年和2025年初不同。1、《固定收益定期：存单大幅净偿还——流动性和机构

但此前市场更多担忧的是银行的配置能力，毕竟年初是信贷集中投放时期，并行为跟踪》2025-11-22

且政府债券也可能集中发行，这会增加资金需求。而另一方面，随着高成本定2、《固定收益点评：收入暂无虞，支出将加速——10月

期存款到期，以及股市走强，市场担忧银行会面临存款外流，或者定期存款活

期化以及非银化的冲击，而这可能降低银行的配置能力。财政数据点评》2025-11-18

但事实上，年初以来，高频数据显示银行负债端压力或有限，而这也支撑了银3、《固定收益专题：如何理解央行利率比价》2025-11-

行持续的配债能力。如果银行存在较为显著的负债压力，一方面，银行需要增17

加存单净融资来弥补负债缺口，另一方面，银行也会减少资金融出。而近期银

行却一直净偿还存单，去年12月初以来累计净偿还1.15万亿。同时，银行间

质押式回购交易量依然保持在8万亿以上，显示银行并不缺负债。那么银行

较为充足的资金来源是来自哪儿呢，配债的资金来源是哪儿呢？

部分观点认为银行结汇量上升增加了资金来源，其实如果没有央行结汇，银行

自身结汇并不会增加资金来源。12月银行结售汇差额达到1000.7亿美元，是

有史以来单月结汇规模最大值。伴随着人民币汇率的持续升值，资金有望持续

流入，而这也将形成持续的结汇需求。资金流入形成外汇收入增加一度是我国

货币投放的主要方式。因此，市场自然猜测当前银行资金来源是否是结汇资

金。而事实上，结汇需要分两个层次，一个是企业向银行结汇，另一个是银行

向央行结汇。此前资本流入形成较大规模的资金投放，是因为央行大量向银行

结汇并形成外汇占款，通过这种方式实现基础货币投放。但目前情况来看，央

行外汇占款并未增加，12月当月外汇占款净减少27.1亿元，虽然减少规模小

于过去几个月，但依然减少显示央行并未大量向银行结汇。目前的结汇更多是

企业或个人向银行结汇。

企业或个人向银行结汇不会增加银行资金供给，反而可能增加资金需求，但结

汇增加确实可能会改善银行指标。我们以企业A将10亿美元出口收入向银行

B结汇为例，来说明企业结汇对银行资产负债影响。如果银行有70亿超储，

银行用这70亿人民币超储对企业A结汇10亿美元，那么银行资产负债表变

化为资产端增加10亿美元，减少70亿元超储。而如果企业将得到70亿元再

存回银行B，那么银行下