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第五章资本预算中的一些问题

一、现金流量的估算

二、特殊情况下的资本预算决策

;资本预算(CapitalBudgeting);

一、现金流量的估算

（一）现金流量的构成

（二）现金流量估算的原则

（三）增量现金流量

（四）通货膨胀、折旧与资本预算;（一）现金流量的构成

1、初始投资：是使项目运行所必需的现金支出。

2、营业现金流量：指在项目正式投产后，在其经济年限内由于生产经营所发生的现金流入与现金流出量。现金流入指项目投产后每年的营业现金收入，现金流出量则指与项目有关的现金支出和应纳税金。

3、终结现金流量：指当项目终止时所发生的现金流量，它主要包括固定资产的税后残值收入以及回收的流动资产投资。;（二）现金流量估算的原则

1、现金流量应该是税后现金流量。这意味着所有影响税收的因素（即使是非现金因素，如折旧费）都应该被考虑在内。

2、现金流量应该是增量的。基于项目分析的目的，任何直接或间接与某项目相关联的现金流入或现金流出都应该归类于该项目。

3、现金流量与折现率应该保持一致。;例1：

某选手与一俱乐部签订了一份十年期的合同，合同条款如下：

1）400,000元的签约奖金；

2）十年内每年250,000元的薪金；

3）十年的每年125,000元的延期支付（从第四年开始支付）；

4）一些奖金条款，规定在合同有效的十年内每年可支付总额为75,000元的奖金。

假定市场利率为12%，且不考虑所得税。这些薪金和奖金均在年末支付，该合同的现值是多少？;（三）增量现金流量

1、沉没成本

2、机会成本

3、营运资本

4、附加效应;1、沉没成本

指已发生的成本。由于沉没成本是在过去发生的，它并不因接受或摒弃某个项目的决策而改变。

结论：一旦公司的某项费用发生了，这项成本就与将来的任一决策无关。沉没成本不属于增量现金流量。

?资本预算决策只与将来的现金流有关，

而与过去的现金流无关。;2、机会成本

指公司将拥有的资源分配给新项目而产生的成本，它取决于该资源在这个新项目以外的其他方面的使用情况。

;3、营运资本

营运资本投资???括：

?购买原材料和存货

?留存的现金流动资产

?应收账款

?应付账款流动负债

?应付税金

营运资本的增加被看作是现金流出，而减少被看作是现金流入。;直线折旧法举例

下面举例说明一台服务器的折旧计算过程：

服务器购置成本：4500美元

预计使用年限：4年

净残值：500美元

年折旧费=(4500美元-500美元)/4年=1000美元/每年。

因此，应对这台服务器每年计提1000美元折旧费，共计提4年。使用年限届满时，通常会将这台服务器淘汰;;4、附加效应

新投资项目实施后对公司其他项目产生的可能影响，通过其他项目的销售收入增减而体现出来。;（四）通货膨胀、折旧与资本预算

1、现金流量的估算

2、折旧与现金流量

3、通货膨胀与现金流量

;1、现金流量的估算;2、折旧与现金流量

折旧的节税收益=折旧×边际税率

(所谓边际税率，就是征税对象数额的增量中税额所占的比率。);例3：

A公司正在考虑进行一项投资，该投资项目需要投入50,000元，并在未来5年内每年产生10,000元的息税前收益。采用直线折旧法进行折旧，且在期末无残值。公司所得税率为25%，折现率为10%。计算该项目的净现值并考虑折旧对该项目的影响。

折旧的节税收益=折旧×边际税率

;3、通货膨胀与资本预算

实际利率?名义利率—通货膨胀率;

?现金流量和贴现率之间应保持一致性：

“名义”现金流量应以“名义”利率来贴现

“实际”现金流量应以“实际”利率来贴现;

例4：

考虑以下两个互斥项目的现金流量。

时期0123

项目A-40000200001500015000

项目B-50000100002000040000

项目A的现金流量以实际形式表示，项目B的现金流量以名义形式表示，名义利率为15%，通货膨胀率预计为4%，你选择哪个项目？;例5：通货膨胀、折旧与资本预算

现有一个5年期项目，初始投资为10万元。在没有