【山西-2026研报】2025年四季度煤炭债复盘：财务表现仍有改善空间，供应链风险可控.pdfVIP

煤炭2025年四季度煤炭债复盘同步大市-A(维持)

财务表现仍有改善空间，供应链风险可控

2026127/

年月日行业研究行业分析

煤炭板块近一年市场表现投资要点：

四季度煤炭债利差变化与信用债市场趋势一致。25年10月初

叠加债市和煤市利好，煤炭债利差有所收窄，其中“短久期+

低等级”组合更受市场追捧。11月下旬前后，受万科债券展期

影响，煤炭债相关利差也呈现一定幅度走扩。之后受12月政

治局会议和中央经济工作会议等事件影响，市场情绪有所修

资料来源：常闻

复。从全年角度看，受信用债市场趋势影响，煤炭债期限利差

首选股票评级

持续走扩，短端表现更强。

四季度煤价波动，财务表现有待改善。三季度煤炭市场受益反

内卷价格反弹，前期市场悲观预期有所缓和，但部分煤炭发债

相关报告：

主体三季报较二季度继续恶化，财务表现与市场趋势有所背

【山证煤炭】供需格局基本稳定，价格

离。随着价格继续回升，相关主体的财务改善值得期待。尽管

维稳运行【山证煤炭】行业周报-

20260125）2026.1.26当前煤炭债平均期限不断创新高，但基本面改善持续性存疑，

【山证煤炭】煤炭月度供需数据点评12风险仍在累积。若信用债市场需求改善，可适当拉久期，但低

月：政策托底煤价，供应或受约束

资质品种拉久期仍需谨慎。

2026.1.20

供应链舆情有所发酵，风险相对可控。近期部分贸易平台资金

分析师：链断裂事件引发市场关注，预计影响面较广且相关债务仍有继

胡博续逾期的可能。煤炭供应链金融运作模式往往需要暴露现金流

执业登记编码：S0760522090003

回款风险敞口，形成信用风险特征。考虑到涉事煤企实力雄厚，

邮箱：hubo1@

相关债务对其信用能力无实质影响，但下属子公司管理及问题

程俊杰

执业登记编码：S0760519110005解决态度或间接影响市场情绪。同时，预计潜在风险债务较为

邮箱：chengjunjie@分散，因此煤炭贸易平台风险传导对其他发债主体影响有限。

风险提示：行业景气度长期下行，资金面收紧，市场风险偏好

变化，信用事件冲击。

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