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2025年12月14日策略定期报告

一个新视角：何时有为？

本周上证指数跌0.34%，沪深300跌0.08%，中证500涨1.01%，创业板指涨2.74%，证券研究报告

恒生指数跌0.42%。成长风格表现强于价值风格，小盘股涨幅居前，本周全A日均交林荣雄分析师

易额19385亿，环比上周有所上升。SAC执业证书编号：S1450520010001

从本次中央经济工作会议来看，一个重要的定调是“苦练内功”。结合我们今年8月

linrx1@

提出《论：三头牛》叙事演绎：流动性牛市-基本面牛市-新旧动能转换牛市，我们

邹卓青分析师

预判年底-明年上半年流动性牛市向基本面牛的过渡更多基于中美双方经贸关系缓

SAC执业证书编号：S1450524060001

和后实现共振经济向上，对应出海+低位顺周期（含全球定价资源品，化工、工业金

属、工程机械、家电、电力设备）或将成为基本面牛下的胜负手。zouzq2@

1、短期国内经济依然是苦练内功：面对“供强需弱”的深层矛盾，在坚持“稳中求黄玮宗分析师

进”总基调的基础上，政策逻辑转向“存量与增量并重”，并非“大水漫灌”式一味SAC执业证书编号：S1450525070002

追求增速，而是“苦练内功”来应对内外部挑战。尤其是本次会议提出“保持必要huangwz1@

的财政赤字、债务总规模”的措辞意味着2026年财政政策将维持前期确立高强度相关报告

支出水位，不寻求边际上急剧扩张，定调从“提赤字、加力度”转向“稳赤字、重落

30%-60%：A股正在步入新盈2025-11-06

实”，注重优化支出结构，提升治理效能。

利周期

2、中期新旧动能转换的曙光值得期待：随着高层预判“重点领域风险化解取得积极

进展”，意味着围绕着“房地产”、“地方债务”和“金融”三大领域风险得到有效突破4000点:一马平川？2025-11-02

化解；结合2025年“经济社会发展主要目标将顺利完成，我国经济顶压前行、向新是否预警？科技仓位突破2025-10-29

向优发展”的论述，或意味着基于新旧动能转换的曙光有望在未来的某个时刻得以40%

明确。中场的哨声2025-10-26

基于结构的角度，近一段时间A股行业轮动速度进一步加快。事实上，伴随着A股真正切换未至2025-10-23

高切低指数从回落至区间低点30%附近，我们目前郑重提示：本轮A股高切低行情

已然结束。历史上看，高切低往往下降后半段-临近结束阶段市场偏向于无序轮动，

同时也为新一轮主线蓄势酝酿。通常，我们认为在市场主线并不是很清晰的时候，

跟随快速轮动行情盲目参与并不合适，百鸟在林不如一鸟在手。为此，我们构建A股

市场主线清晰度评估指标进行刻画市场主线有序/无序状态：历史上这指标波动范围

大致在30%-80%之间，并将55%定义为主线是否清晰的划界，55%-80%对应逻辑清晰

且轮动并不频繁，是积极有为市场状态；30%-55%定义为主线无序阶段，对应逻辑复

杂且行业轮动快，投资机遇把握难度大。基