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九号公司科创板上市成功的原因分析开题报告

1.1研究背景和意义

1.1.1研究背景

上世纪90年代，受国内资本市场成熟度较低、上市制度尚未完善国内资本

市场容量较小等因素影响，为了满足融资需求，不少中国企业选择在境外上市，

这些境外上市的中国企业被称为中概股公司(杨敏，2012)%因此，国内公司

开始寻找在国外资本市场上市的途径，一般为搭建红筹架构的方式实现上市目

标。2010年，为了规避国内对于外资进入负面清单的制，新浪公司设计搭建

了VIE架构，实现了赴美上市。自此，VIE架构成为了互联网等制外资进入行

业内公司为实现境外上市而采取的模式。

在2008年金融危机爆发前，中概股公司表现优异，受到了境外投资者的关

注和追捧。而金融危机爆发后，中概股公司却频繁遭遇信任危机，股价暴跌，不

少中概股公司被要求退市。造成如此局面的原因一方面来自中概股自身，中概股

质量参差不齐，部分存在财务造假的情况，再有部分中概股的商业模式受到投资

者质疑，另一方面受到信息不对称、做空机构频繁做空等影响(余波，2013)2。

中概股公司产生了回归A股、港股的想法，拉开了中概股回归热潮的序幕。近

年来，国际形势日趋复杂，外部国际形势的不稳定性明显增加，以美国为首的西

方国家加大对我国的制裁力度。特别是2020年初瑞幸咖啡由于财务造假加上遭

遇做空事件，成为了中概股回归热潮导火索，又一次掀起了中概股回归的热潮。

与此同时，国内资本市场快速发展，2019年科创板开市使得A股市场更加

的开放包容，使得中国资本市场更加市场化，充分发挥市场自身作用(陈洁,2019)

%A股其他板块采取核准制，而科创板实行注册制，相应地对于企业经营情况

1杨敏，欧阳宗书，叶康涛，杜美杰.在美上市中国概念股会计问题研究[J].会计研究，2012,

(04):3-7

2余波.境外中概股危机:背景、成因与影响[J].证券市场导报,2013(01):51-57.

3陈洁.科创板注册制的实施机制与风险防范[J].法学,2019(01):148-161.

要求降低，更加吸引目前盈利情况一般甚至亏损但未来发展前景良好的高科技企

业(董登新，2018)%科创板允许企业发行CDR±市，更是为中概股回归、红

筹企业境内上市提供了可行之路，通过发行CDR企业不必拆除现有红筹结构，

不仅缩短了中概股回归时间，也为尚未海外上市的红筹企业保留了能够海外融资

的架构。

1.1.2研究意义

国内关于推行CDR的讨论持续多年，但是国内资本市场对于存托凭证从

2018年3月才开始陆续发行相关政策性文件，并且CDR的施行也正处于一个试

点的阶段，相关理论研究特别是案例研究较为缺乏，通过本文希望能为CDR增

加相关研究。本文以九号公司为案例研究对象，挖掘其作为第一家发行CDR±

市的企业的启示意义，重点对其发行CDR上市成功的内因、外因进行分析，以

便总结发行成功经验，并对九号公司发行CDR±市存在的特殊风险进行分析，

以便发行主体、有关监管部门关注并管控相关风险。不仅能为红筹企业A股上

市提供借鉴经验，而且能为我国科创板对通过发行CDR±市公司监管重点关注

领域提出相应建议，从而进一步提高我国资本市场活跃度、成熟度，让境内投资

者能够享有境内实际经营公司成长带来的投资回报。

1.2文献综述

121中概股回归A股文献综述

近年来，越来越多的中概股回归的主要动因是在境外资本市场价值被低估以

及做空机构对于中概股公司的频繁做空，而境内资本市场不断完善给中概股提供

了良好的发展空间(刘元，2016)%围绕中概股回归路径学者们展开研究，目

前主要有直接IPO上市、借壳上市、分拆上市、发行CDR四种(刘成伟，2018)

6,除了发行CDR外，其他三种路径均需要私有化或是拆除红筹结构。也有学者

通过案例分析来解读中概股回归路径，其中分众传媒(董啥曦，2019)7、药明

4董登新.科创板和注册制来了汀］.中国金融,2018(22):61-62.

5刘元林爱梅，张宪.中概股回归之路及启示一一以分众传媒为例［J］.财会月刊,2016(15):100-102.

6刘成伟.“解码”回归路［J］.中国外汇.2018,(6):34~36.

7董啥曦.私有化退市转板再上市问题研究一一以分众传媒为例［J］.财会通讯.2019,(5):7广74.