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宏观点

“真的”失业率，“假的”新增非农——20262026年02月12日

年1月美国非农就业数据点评

证券分析师芦哲

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[Table_Summary]执业证书：S0600524110003

◼核心观点：1月劳工部就业报告显示，美国劳务市场体现出较强韧性。

劳务市场韧性主要体现在居民问卷口径下好于预期的失业率、居民就业luzhe@

等数据，这背后是26Q1经济基本面真实的阶段性改善，这来自宽财政证券分析师张佳炜

（25Q4政府停摆结束）、宽货币（去年9月以来累计75bps降息）、季执业证书：S0600524120013

节性（Q1季节性强）的共同作用。不过，1月新增非农虽较预期高2.46x

zhangjw@

标准差，但结构仍然畸形，13万新增非农有12.4万来自医保行业，背

后是企业NBD模型异常的短期扰动和2023年以来相关行业持续的逆证券分析师韦祎

周期性的刚需。剔除医保后，2023年以来美国非农私营就业中枢已是零执业证书：S0600525040002

增长。向前看，我们预期一季度美国经济料持续好于预期，后续关注本

weiy@

周五发布的美国1月核心CPI是否超预期、2月期间市场对4月特朗普

访华预期是否进一步升温。美国经济超预期+特朗普访华预期升温的组证券分析师王茁

合，宏观上对应美联储降息预期料延后至6月，策略上对应出口链、周执业证书：S0600526010001

期板块的机会。wangzhuo@

◼1月非农：新增非农大超预期，失业率意外回落。1月新增非农13万，相关研究

较预期的6.5万高出2.46x标准差，前值由5万下修至4.8万，前两个

月累计下修1.7万；1月失业率4.28%，预期4.4%，前值4.38%，较2025《春节错月，物价“表冷里热”——1

年11月4.54%高点进一步回落。数据公布后，4月降息预期从48%回到月物价数据点评》

25%，全年降息预期从2.4次回到2.2次。而在经历完“非农超预期→2026-02-11

降息预期”延后的“膝跳反应”式交易后，市场开始计价非农就业“锐

度”太高以及数据质量问题等缺陷，随后黄金转震荡，美股美债利率《1月美国非农和CPI前瞻：关注上

冲高回落。行风险——海外宏观与交易复盘》

◼年度修正：2025年月度新增非农就业平均下修至2.9万。按照惯例，每2026-02-08

年2月发布1月非农数据的同时，BLS会对前一年数据进行年度校准

（详见报告《技术帖：美国非农是如何修正的——#海外经济》）。此次