新股表现与散户分析.pdfVIP

1：

在全球资本市场里，新股的表现往往是差于整个市场的大盘表现，也差于同类已经上市的次

新股和成熟股（即公司经营业务类似，但是已经上市一段时间而表现相对成）的表

现。这一发现，和很多一直秉持的“新股必涨”或“新股不败”的理念大相径庭。

2：

“打新”为啥不

，股民们“打新股”热情高涨。不过，“打新股”是投资者的方式吗？

交通大学高级金融学院副院长教授撰写的《投资者的敌人》一书即将发售，

从金融最前沿的行为金融学角度分析了投资者们在资本市场会遭遇的种种陷阱，视角独特、

观点犀利。在耶鲁大学读书时的导师、2013年经济学奖得主·J·席勒为本

书作序。

上周邀请教授为《讲堂》开期“小灶”，从行为金融学角度分析一下：靠“打

新”赚钱胜算有多大？

前一阵A股走势不尽如人意，炒新股遂成为投资者认为最有利可图的投资途径之一。不过，

很多积极参与“炒新”的投资者都没：新股上市过程（也就是我们常说的投资IPO

公司的“炒新”过程），是包括两个紧密联系在一起的投资过程。一个是所谓的“打新”的

过程，一个是上市的长期投资价值。

打新股的过程，大体来说，是一个非常明智的投资策略。一家公司上市，受到投资

者的关注和看好，往往能带来更高的市场估值。当然，并不是每个投资者都能幸运地中签打

到新股。在上市过程中通过抽签来“打新”，投资者如果能够顺利地在众多申购者之中“幸

运”地获得一些未上市公司的的话（同时假设公司股价会在上市后有一个大的上涨），

那么申购和新股确是有利可图。投资者在这个过程中获得的，将是公司从未上市到上市

过程中的巨大溢价。

但可惜的是，申购和过程并无太多技术含量可言，主要依靠投资者的运气和实力。

试想一下，如果和机构投资者同时竞争申购一只抢手的、准备上市的新股，有什么样的

优势能保证申购成功呢？在制度、调研能力、关系与实力等方面，机构投

资者都拥有无与伦比的优势。

国内外研究均表明，即便投资者真的能够在IPO过程中成功地“”，获得较

多的即将上市公司的，也未必值得庆祝。因为，如果有较多的成功打到新股，

只可能有一个：机构投资者不看好这个公司在上市后的表现，把“烫手山芋”拱手让给

接盘。所以，投资者能否中签和中签的可能性，已反映了市场的情绪和机构投资者对企

业上市后表现的预判。

而炒新股的另一个过程，是等到公司的顺利经过IPO过程，公开上市后，投资者

再投资到新上市公司的里。这时，新上市公司的表现就是另一番风景了。举例而言，

如果投资者在公司刚上市，比如约一周左右，就进入市场去投资这家公司的，那么根据

全球资本市场的研究表明，这些投资者的投资表现将会相对较差。

在全球资本市场里，新股的表现往往是差于整个市场的大盘表现，也差于同类已经上市的次

新股和成熟股（即公司经营业务类似，但是已经上市一段时间而表现相对成）的表

现。这一发现，和很多一直秉持的“新股必涨”或“新股不败”的理念大相径庭。

其中重要之一就是，企业在上市过程中有一个选择上市时间的过程。公司往往选择在市

场环境比较好、市场对公司的估值较高、市场情绪较热烈的时候上市。但对公司的较高

估值，挤压了其今后的升值空间，也会影响投资者长期买入和持有这只的获利空间。

这样令人失望的投资表现，从侧面反映了公司高管在信息和选择上的优势。首先，公司高管

知道投资者偏好于新股；其次，在上市公司决定上市的时候，高管对投资者IPO

的意愿强弱已事先了解。因此，上市公司选择的时候，恰恰是投资者对于上市公司估价

较高、认为上市公司较有的时候。当然，投资者有买或者不买的选择权利，只不过散

户往往没有上市公司精明。

这一现象在A场表现得尤其明显。恰恰是因为上市获得如此之，上市可

以从资本市场圈得的资源又如此之多，IPO的创富效应如此之明显，以至于上市公司本身、

私募股权基金，甚至地方