兖矿能源(600188)煤炭主业稳健扩张，煤化工与新能源打开成长空间.docxVIP

动力煤

2026年07月29日

诚信专业发现价值1

兖矿能源（600188.SH）

煤炭主业稳健扩张，煤化工与新能源打开成长空间

投资要点：

煤炭主业资源禀赋突出，内生外延共振支撑产量增长

公司为山东能源集团旗下核心上市平台，煤炭资源储备深厚，海内外多基地布局完善。截至2025年末，公司按JORC规范统计的原地资源量为503.89亿吨、可采储量为95.16亿吨，其中境内/境外可采储量分别为81.36/13.80亿吨；在产矿井核定产能2.77亿吨/年、权益产能1.60亿吨/年。产量端看，公司2025年商品煤产量达1.82亿吨，创历史高位，主要受益于陕蒙基地、澳洲基地高产高效及西北矿业并表贡献。展望后续，五彩湾四号露天矿一期、油房壕、杨家坪、马福川、毛家川等项目陆续推进，公司煤炭产量仍具备持续增长空间。

现货属性较强叠加煤价修复，公司煤炭盈利弹性有望释放

公司煤炭业务为收入和利润核心来源，2025年煤炭业务实现收入886.7亿元，占总收入61%；实现毛利润321亿元，占总毛利75%。受煤价中枢回落影响，2025年公司吨煤售价降至518元/吨，同比下降23%，煤炭毛利率回落至36.2%。随着2026年煤炭供需格局边际改善、进口煤