【宏观专题】分化的规律——投石问“K”系列一.docxVIP

证券研究报告宏观专题2026年08月23日

【宏观专题】

分化的规律——投石问“K”系列一

核心观点

近几年来，新旧动能持续转换，经济转型越发显性化，市场将这一现象称之为“K型分化”。我们在年初从多个维度刻画了这一变化，详见《【华创宏观】显性的转型——十大指标看“新旧”交接》。

随之而来的问题是，该如何认识“K型分化”？分化之下经济的典型特征会有哪些？分化的源头是什么，学术界如何研究这一话题？政策层面如何通过财政、货币、产业等政策治理分化？可能的收敛路径与挑战有哪些？“K型分化”之下，对社会民生会产生哪些影响？政策可能需要关注哪些弱势群体？

这些问题的回答有助于决策层及早进行政策储备与制度调整，也有助于投资者更新未来一段时间的宏观基础假设与估值模型。针对这些问题，我们结合海外数十个经济体的经济发展经验，充分参考各类学术论文，逐一做尝试性回答。以投石问“K”系列予以呈现，共计十篇。

本篇是投石问“K”系列的第一篇，我们聚焦转型分化在各个领域的体现。在本篇中我们不过度归因，只从数据上观察各领域的分化。一个初步结论是，在经济发展起步期，分化并不明显甚至有所收敛，例如我们观察到：新旧产业同好（如1998年之前的韩