【宏观专题】扬汤止沸易，釜底抽薪难——长端美债的五点思考.docxVIP

证券研究报告宏观专题2026年08月27日

【宏观专题】

扬汤止沸易，釜底抽薪难——长端美债的五点思考

一、美债市场和美元流动性出问题了吗？——基本平稳

近期长端美债收益率的上行，并不来自于流动性的冲击。美债市场流动性并未出现流动性冲击的迹象，市场依然“愿意”买，只不过需要“更高的利率”。在岸和离岸美元流动性也没有明显的收紧迹象。

二、长端美债收益率为何上行？——期限溢价

长端美债收益率=预期的未来实际短期利率（增长前景）+通胀预期（购买长债的购买力损失）+期限溢价（承担利率风险和不确定性而要求的额外补偿）。

从直接可观测的交易数据来看，6月底以来的十年期美债收益率上行，主要来自实际利率的推动，通胀预期的贡献相对较小。6月底以来，十年期美债收益率上行约37BP，其中，通胀预期上行约13BP，实际利率上行约24BP。

实际利率的上行，主要归因于期限溢价抬升。基于纽约联储ACM模型估算，6月底以来，期限溢价对十年期美债收益率上行的贡献率接近100%。稳健性考虑，基于其余两个常用模型的数据估算，贡献率也均超过了50%。

通胀预期和预期的实际短期利率的贡献较小，与近期情况基本相符。增长方面，