传媒互联网-26H1中报总结：AI云和大模型爆发，游戏等出海消费高景气.docxVIP

AI云和大模型爆发，游戏等出海消费高景气

——传媒互联网26H1中报总结

2026.09.08

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核心观点

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SW传媒26Q2收入同比增速-0.1%，归母净利同比增速22.1%。子行业分化较大：游戏营收yoy+19.7%，归母净利润yoy+74.3%，

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利润率24%，为近年来最好水平。港股互联网：整体受内需疲软和字节竞争等影响。泛娱乐中收入增长较为韧性（腾讯、网易、美图收入平稳），即时零售美团等进入改善通道。

国产模型商业化提速：参数规模持续上行，前沿模型竞争多维化（总参、后训练、CoT、Harness等），API有分层定价趋势，10月Anthropic上市为催化节点。MINIMAX/智谱1H26商业化提速，API收入占比提升，26年全年ARR目标10亿/24亿美元。

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AI云：大厂AICapex进一步提速,市场关注点从投入规模转向回报确定性；商业化验证开始出现：云侧收入+利润率双升，应用侧Agent开始验证用户与付费。推荐腾讯控股，阿里巴巴，金山云。

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游戏：多端化/出海高景气继续验证。26H1端游同比+28%，出海同比+30%。1）头部产品多端化成为常态，多端数据互通既扩大用户覆盖，也提升时长与付费深度；2）出海新打法（SLG+X、休闲）；3）政策环境稳定，版号26年持续高增，月度版号屡创新高。腾讯/网易长青游