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总量研究/2026.10.10

拆解中美利差：高位是偏离还是常态

本报告导读：

从政策利率到期限溢价，逐期限拆解中美利差，当前分化未必快速收敛，部分情形下仍可能扩大。

投资要点：

通用报告中美长债利差首先来自两国政策利率的差异。9月30日，按美债减中债口径，10年期利差约361BP，其中政策利率差约248BP，长债相对各自政策利率的利差之差约113BP。30年期中债和美债相对各自政策利率分别高70BP和177BP。美国短国债较充分反映了政策利率的预期路径，国内短国债定价还受到供需因素影响。美国2年期国债利率高于联邦基金目标区间中点约101BP。9月美联储点阵图显示，18位官员有16位预计美国年末政策利率高于当前水平，中位数对应再加息25BP，另有4位预计再加息50BP。我国1年期和2年期国债利率均低于7天逆回购利率，不能把我国短债倒挂幅度直接视为潜在降息空间。我国短国债利率偏低，既受短券供给有限、央行买债偏向短期限影响，也受基金流动性管理需求支撑。与政策性金融债相比，短国债成交不活跃，因此国内短国债定价可能难以充分反映对资金利率和未来政策利率路径的预期。

通用报告

美国长债相对政策利率的利差较中国更高，期限溢价的贡献较大。按纽约联储ACM模型，长债利率＝预期短国债利率均