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专题研究：经营性债务时代的城投债投资逻辑-260910.docx

专题研究：经营性债务时代的城投债投资逻辑-260910.docx

    2026.09.10债券研究

    2026.09.10

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    专题研究

    经营性债务时代的城投债投资逻辑

    化债进入后半程，城投债市场的核心逻辑有所切换

    一是债的切换：风险焦点从政府明确兜底的隐性债务，转向无中央资金对应的平台经营性金融债务，即以2023/3/31为基准上报的经营性金融债务，2024年末约14.8万亿、较2023年初降约25%，2025年9月末累计降幅达62%，线性外推2025年末存量约5.1万亿。二是化债资金的切换：2026-2028年置换隐债专项债2万亿、特殊新增专项债2.4万亿、棚改隐债2万亿按原合同偿还后，仅余约0.4万亿缺口，中

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