2026年10月大类资产配置月报：纸面繁荣背后：美国衰退交易或将回归.pptxVIP

核心观点

数据的纸面繁荣可能掩盖了美国经济的走弱风险，衰退交易或将重燃，重视黄金配置价值。

o数据的纸面繁荣可能掩盖了美国经济的走弱风险。

目前市场的交易逻辑仍集中在分母端，油价高位带动通胀预期走高，美债利率持续上行压制资产估值。而从宏观周期的视角来看，加息交易之后，高利率最终将对经济景气造成显著负向冲击，紧随其后的往往是滞胀或衰退交易，分子端或将接棒分母端，成为后续市场定价核心。我们认为，虽然目前美国经济数据仍然非常强劲，但已经需要开始警惕下行风险。4月以来，美国居民实际薪资增速转负，但消费韧性持续超出市场预期，这背后对应的是储蓄率的大幅回落，美国储蓄率从3月的5.1%快速回落至8月的4.1%，已经低于2009-2019年的最低值，即美国居民正在动用储蓄来维持消费。但与此同时，根据纽约联储的调查数据，美国居民近期认为获取信贷的难度变大，且家庭财务状况变差，高通胀、弱薪资背景下，美国居民对未来的预期可能正在走弱。

那么，更核心的问题就在于，在预期走弱的背景下，为什么美国居民还要消耗本就不多的储蓄缓冲，来维持强劲的消费支出？若将美国个人消费支出拆分为耐用品、非耐用品、服务三个分项，可以明显发现，5月以来，耐用品消费大幅走高，而服务及非耐用品消费增速均边际走弱，即耐用品消费是支撑近期消费走强的核心。而自4月起，受伊朗冲突影响，