2026年宏观及大类资产配置四季度展望：利率之锚再上移，全球资产重定价.pptxVIP

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第一章主要观点

四季度全球资产的方向性判断，已经不在单纯的增长强弱上，而在“折现率”这一关键变量。中东局势输出

油价冲击，油价输入美国通胀，通胀决定美联储路径，美联储路径与债券供给共同决定美债，美债则成为全

球风险资产的估值分母。据此，三条线索并非简单的并列关系：中东是输入源，美联储与美债是传导枢纽，国内经济则是独立于这条链条之外的第二条定价线索。三者交叉的结果，是四季度资产更可能呈现为“折现率驱动的结构分化”，而不是单边的趋势行情。

国际层面，中东冲突推升油价中枢、能源型通胀趋于固化，美联储由此定价“更高更久”。9月议息落地后官员密集放鹰，市场对10月再度加息的概率定价已升至约七成，10年期美债收益率盘中升破5.2%、创2007年以来新高，“地缘、能源、通胀、利率”连锁仍在自我强化。但美债持续走升、通胀更多来源于通胀、就业总量稳而结构裂、2027年部分鹰派票委退出、中期选举临近，都限制着连续加息的空间。

国内层面，经济呈“内需弱、外需强、结构分化、新旧动能转换阵痛”特征，且处于地方债务化解周期下半

场。新动能三季度加速使失速风险可控，政策因此选择更多托底而非拉升，政策发力点在扩内需、以“六张网”托底。整体我们认为，弱企稳、低斜率是更具确定性的方向判断。

资产层面，海外利率之锚压制风险资产估值，地缘风险溢价支撑能源与