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建筑材料行业深度研究

出海系列：巴西水泥需求有望受益于PAC计划重启，利润提升空间充足

2026年10月21日

【投资要点】

u巴西水泥概览：2025年消耗量6600-6700万吨，CR3超70%，成本改善空间大。受益于筹备奥运会与世界杯时的大规模基建，巴西水泥需求在2013-2014年达到高峰7300万吨左右，随后下滑至5300万吨的阶段性低点，2019年后，受益于1）大宗商品价格上涨经济基本面改善，2）PAC计划重启，地产基建需求增长，巴西水泥需求重回增长，我们测算2025年巴西水泥消耗量6600-6700万吨，为历史第四高年份。竞争格局方面，2025年年底巴西水泥总产能9400万吨左右，前三企业沃特兰亭/InterCement/CSN市场份额36%/18%/18%，CR3超70%，属于高集中度市场。从价格利润来看，CSN/InterCement两家公司2025年巴西地区水泥平均售价476/504元/吨，远高于国内水平，但头部企业沃特兰亭近年来EBITDA利润率仅20%上下，低于两家企业在北美、欧洲的利润率，也同样低于国内头部企业利润率，体现当地企业成本改善空间较大。

u趋势判断1：需求预计保持增长。2023年卢拉回归后，重启以MCMV为代