代理问题、公司治理与企业价值以民营上市公司为例.pdfVIP

年 月 ， (##. . ,J8+ (##. 第. 期 （总 6% 期） L?B43 M4N1:=8B3@ OP949;E K9+. 【工商管理】 代理问题、公司治理与企业价值 ———以民营上市公司为例 苏启林 （暨南大学管理学院，广东 广州 !#$%# ） 摘要 本文运用代理理论对 年在上海、深圳证券交易所上市的 家民营上 ’ (##( (( 市公司治理与企业价值进行理论分析与实证检验，发现民营上市公司治理包括在股权集 中度、债务融资比重、金字塔式控股、控制权与现金流权偏离、流通股与非流通股价偏离等 五个方向上存在着代理冲突，并指出引发民营上市公司代理冲突的首要原因是现行流通 股与非流通股的股权割裂。 关键词 代理；公司治理；企业价值 ’ 中图分类号’ 文献标识码’ 文章编号’ （ ） )(*$+$ , ##$-./#0 (##. #.-# ##-#* 应用代理理论研究国内公司治理的文献并不多。 和 （ ）运用 与 01 2345 666 789::;34 -38= ?@ABCA8-DB:?4AE 理论分析框架分析了我国上市公司（偏重于国有或国有法人控股）所有权结构与公 司治理之间的关系，发现股权集中是有利于提升企业价值的。 和 （ ）基于 F?91 2345 (### 9@;:=89;- GB@589; 委托代理模型分析我国国有企业代理问题，发现委托人的缺位以及代理人权力滥用是国有 企业主要的代理冲突。 和 （ ）基于代理理论对企业间交易的研究，发现国企经理（代理 H39 F?1 (## 人）在与非国有伙伴发生交易时通常寻求私人收益。至于应用代理理论系统性研究民营企业公司治 理的理论文献则几乎是空白，虽然民营企业存在着现实的代理冲突问题。 一、民营上市公司代理冲突假说 ! 股权集中度 目前公司治理研究重点在于对所有权结构（股权结构）的研究，张维迎（ ）甚至认为，广义的 66$ 公司治理结构与企业所有权安排基本是同义的，或者更准确地说，公司治理结构是所有权安排的具 体化，企业所有权是公司治理的一个抽象概括。而对股权结构的研究方法主要是实证研究， 和 01 （ ）发现上市公司利润率与股权集中度呈正相关关系，特别是公司利润率与法人股权（超 2345 666 过%#I 比例）所占比重有显著的正相关关系，其原因是，当控股股东持有少量股份时，其主要目标是 通过影响企业决策或与经理合作来增加自己的短期收益，但长期对企业价值的提升未必是有利的， 当控股股东股权比例增加到%#I 以上时，控股股东的目标与外部股东的目标趋于一致（实现企业价 值最大化）。陈小悦和徐晓东（ ）认为股权结构与企业绩效之间存在着区间效应，合理的股权结