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第九章证券业监管 山东经济学院财政金融学院冯林2 2011-11-8 金融监管学—冯林第九章证券业监管第一节证券业监管概述第二节证券机构监管第三节证券市场监管第四节上市公司监管3 2011-11-8 金融监管学—冯林第一节证券业监管概述一、证券业监管的历史演进（一）世界最早的证券业监管实践1285年英国国王爱德华一世授权高级市政官法庭对伦敦城的经纪商实行许可证管理；1697年英国国会通过了一项法律，“旨在限制经纪商和股票经纪人的数量和不良行为”；1720年，英国南海公司股票价格在经历急剧上涨后出现暴跌，只是成千上万人破产，英国国会通过了著名的《泡沫法》，限制“泡沫”企业的融资及其股票交易。4 2011-11-8 金融监管学—冯林第一节证券业监管概述1844年英国国会通过《公司法》，首次规定了现代招股说明书的要求，从而引入了强制披露原则；1890年英国议会通过的《董事责任法》规定即使不存在故意，公司的董事或发起人也要对招股说明书中的不实陈述承担民事责任。 5 2011-11-8 金融监管学—冯林第一节证券业监管概述（二）美国各州早期的《蓝天法》与实质管理1911年，美国堪萨斯州通过《蓝天法》，规定证券发行及证券推销员必须登记，未经许可，不得出售证券；发行人必须公布财务报告并接受银行专员的检查；损害公司资产、欺诈行为或不遵守登记条款者要负刑事责任。当今世界信息披露制度最完善、最成熟的立法在于美国。它关于信息披露的要求最初源于1911年堪萨斯州的《蓝天法》（Blue Sky Law）。6 2011-11-8 金融监管学—冯林第一节证券业监管概述此后各州均制定类似法律，1917年的《蓝天法案例集》中，美国高院对蓝天法持肯定态度。1956年美国统一州法委员会全国会议和美国律师协会在对各州证券管理立法进行研究的基础上起草了《同一证券法》并提交各州自由使用。7 2011-11-8 金融监管学—冯林第一节证券业监管概述（三）美国划时代的联邦证券立法与信息披露1932年罗斯福上台后出台了包括《1933年证券法》、《1933年银行法》等多部法律，主张发行人在发行股票债券时，应当将红利、佣金、本金和利息的真实信息呈交政府备案并刊登于发行广告之上，以此保护投资大众。8 2011-11-8 金融监管学—冯林第一节证券业监管概述二、证券业监管的目标证券业监管的三个目标是：保护投资者的合法权益确保市场的公平、高效和透明降低系统性风险9 2011-11-8 金融监管学—冯林第一节证券业监管概述保护投资者合法权益——首要目标所谓保护投资者合法权益，并不是保证投资者都能从证券交易中获利，而是通过提供良好的法律环境，禁止诸如虚假陈述、内幕交易、证券欺诈、股价操纵等妨碍投资者作出合理投资决策的违法行为，并在投资者合法权益受到损害时提供适当救济的途径和措施，确保投资者有进行公平证券交易的机会，维护投资者的信心。10 2011-11-8 金融监管学—冯林第一节证券业监管概述确保市场的公平、高效和透明证券市场监管机构应该确保投资者公平地利用市场基础设施和价格信息，促进公平的指令处理和可靠的价格形成，监管机构必须发现、阻止并处罚市场操纵或其他的不公平交易行为。透明度是指交易信息能够及时被投资者获知的程度。美国证监会将所有交易市场都纳入综合报价显示系统，这些市场必须承诺九成以上的交易在90秒内公告。11 2011-11-8 金融监管学—冯林第一节证券业监管概述降低系统性风险系统性表现：证券市场出现危机或崩溃时，可能影响其他相关行业，使这些行业相继出现信任危机，从而引发系统性的连锁反应。减少系统性风险依靠的是高效的交易、清算机制和有效的监督保障机制。12 2011-11-8 金融监管学—冯林第一节证券业监管概述三、证券监管的原则公开原则自从美国《1933年证券法》正式确立了公开原则及信息披露制度以来，公开原则逐渐被各国证券法广泛接受，成为证券法的核心和灵魂。公正原则证券业监管机构及其工作人员行为必须公正，禁止欺诈、操纵、内幕交易等违法行为。13 2011-11-8 金融监管学—冯林第一节证券业监管概述公平原则投资者无论规模大小或资金多少，都有权利按照同样的交易规则进行交易。诚实信用原则证券市场参与者应该依照主观善意从事证券市场活动，不得为牟取不法私利而滥用证券权利，不得从事操纵市场、内幕交易、欺诈客户或散布虚假信息等活动而损害他人的利益。14 2011-11-8 金融监管学—冯林第一节证券业监管概述效率与安全的原则 15 2011-11-8 金融监管学—冯林第一节证券业监管概述四、证券业监管体系（一）法律框架1.国家法律全国人民代表大会常务委员会制定的法律《证券法》、《公司法》、《投资基金法》、《刑法》、《刑事诉讼法》、《民法通则》、《民事诉讼法》、《合同法》、《行政处罚法》