新编投资银行学第8章：资产证券化.pptVIP

资产证券化 何小锋 欧阳良宜 北京大学经济学院 2 内容简介 信贷资产证券化发展概述 资产证券的基本运作流程 资产证券化的原理 资产证券化的类型 抵押贷款证券化投资 中国资产证券化思考 3 第一节 信贷资产证券化发展概述 产生 1970年代，所罗门兄弟公司和美洲银行首创资产证券化。 发展 美国政府机构的参与 资产证券化品种的创新 税收改革的支持 现状 抵押贷款证券化市场是主要的资本市场之一。 多种银行信贷业务被应用于证券化。 私人资产证券化得到长足发展。 4 第二节 资产证券化的基本运作过程 组建资产池 （Asset Pool） 设立特别目的机构 （SPV） 资产的真实出售 （True Sale） 信用增级 （Credit Enhancement） 信用评级 （Credit Rating） 发售证券 （Security Issues） 向发起人支付价款 Payment to Sponsor 管理资产池 （Pool Management） 清偿证券 （Liquidation） 5 资产证券化示意图 原始债务人 (Obligor) 原始权益人 (Originator) 特别目的机构 (SPV) 投资者 (Investor) 专门服务机构 (Service) 信托机构 (Trust) 信用评级机构 (Rating Agency) 担保人 (Guarantor) 承销机构 (Underwriter) 现金流 中介服务 6 资产池 现金流收入 信用水准 标准化资产 变现能力 地域和人口分布 历史纪录 相关数据 7 特别目的机构 定义 专门为资产证券化而设立的一个特殊实体，用以隔离证券化资产与原始权益人。 特点 债务限制 设立独立董事 保持分立性 满足禁止要求 基于税收考虑 8 资产出售与信用 资产的真实出售 资产的所有权由原始权益人出售给SPV 保证了原始权益人不被追索 降低了原始权益人的资产负债比率 信用增级 采用各种方法提升证券化资产的信用等级 内部信用增级 外部信用增级 信用评级 聘请外部信用评级机构对证券进行评级 9 发售及清偿 发售证券 将证券出售给公众投资者 向发起人支付资产购买价款 将发行所得现金收入作为购买证券化资产的价款支付给发起人 管理资产池 收取债务人每月偿还的本息 将收集的现金存入SPV的账户 对债务人履行协议的情况进行监督 管理相关的税务和保险事宜 在出现违约时实施补救措施 清偿债券 还本付息结束以后，剩余资产将返还给发起人 10 第三节 资产证券化的原理 基础资产的现金流分析 资产重组原理 风险隔离原理 信用增级原理 11 基础资产的现金流分析 资产的估价 现金流贴现估值法 相对估值法 期权估值法 风险与收益 资产证券化是资产的收益与风险进行分离重组的过程 现金流结构 证券化资产具有自我清偿的特点。 12 例：抵押贷款的现金流 例：消费者甲向银行借了一份10万元的汽车抵押贷款，月利率为1[%]，12月内还清。甲每月需支付银行8,885元，其中利息和本金的份额如下表： 13 其它原理 资产重组原理 将企业中的某部分资产独立出来，经过信用增级之后，进行出售。 风险隔离原理 SPV的存在使得资产与发起人之间在法律上完全隔离，从而避免了资产与发起人之间的连带关系。 信用增级原理 发起人通过内部或者外部手段，提高资产的信用等级，从而提高资产的售价。 14 信用增级 外部增级 保险 企业担保 信用证 现金抵押账户 内部增级 优先/次级结构 超额抵押 利差账户 15 资产证券化的类型 16 基础资产（Underlying Asset） 住房抵押贷款证券化（MBS） 以居民住房抵押贷款为基础资产 资产支撑证券化（ABS） 汽车消费贷款 信用卡应收款 商用房产抵押贷款 学生贷款 贸易应收款 设备租赁费 其他资产 17 过手型资产证券化 过手型（Pass-Through） 发起人不对资产的现金流进行分割，直接将现金流转移给投资者。 特点 使发行人规避了利率风险和违约风险 投资者获得高于国债利率的投资机会 投资者自行承担利率风险和违约风险 18 转付型资产证券化 转付型（Pay-Through） 发起人对资产的现金流进行分割，分别证券化后出售给不同投资者。 特点 发起人规避了利率风险和违约风险 不同类型的投资者承担不同类型的利率风险 分类 有抵押担保债券（CMO） 仅付本金债券（PO） 仅付利息债券（IO） 计划摊还档债券（PAC） 19 其它类型资产证券化 单一借款人型与多借款人型证券化 风险集中度不同 单宗销售证券化与多宗销售证券化 一次性与滚动型资产证券化 单层销售证券化与双层销售证券化 SPV是否独立于发起人 20 其他类型资产证券化 发起型证券化与载体型证券化 贷款发起人与交易发起人是否同一机构 政府信用型证券化与私人