第十八章：股利政策和其他支付 政策.pptVIP

* * * 注1：国外实证研究发现，股票在分割前1年大约有54%的超额收益率，这说明， 股票分割是在股价不正常上升之后进行的。而分割消息的传出又刺激股票的增值， 一般在信息公布前后两天股票的非正常收益率超过3%。股票分割后，投资者将继续 获得近8%的高额收益率。尽管分割后的股票价格会有所上升，但仍无法回到分割公布日 的价格水平，这一现象可解释为市场失灵的表现。另外一些研究使用不同股票和不同期间 的研究结果表明，股票分割后并无超额收益，或者只有极小的超额收益。 * 注1：库藏股是指公司收回已发行的且尚未注销的股票。库藏股具有以下四个特点： （1）该股票是本公司的股票；（2）它是已发行的股票；（3）它是收回后尚未注销的股票；（4）它是还可再次出售的股票。 因此，凡是公司未发行的、持有其他公司的及已收回并注销的股票都不能视为库藏股。此外，库藏股还具有以下特性： （1）库藏股不是公司的一项资产，而是股东权益的减项。这是因为：首先，股票是股东对公司净资产要求权的证明， 而库藏股不能使公司成为自己的股东、享有公司股东的权利，否则会损害其他股东的权益；其次，资产不可注销，而库藏股可注销； 最后，在公司清算时，资产可变现而后分给股东，但库藏股票却并无价值。正因为如此，西方各国都普遍规定：公司收购股份的成本， 不得高于留存收益或留存收益与资本公积之和；同时把留存收益中相当于收购库藏股股本的那部分，限制用来分配股利， 以免侵蚀法定资本的完整。这种限制只有在再次发行或注销库藏股票时方可取消。 （2）由于库藏股不是公司的一项资产，故而再次发行库藏股所产生的收入与取得时的帐面价值之间的差额不会引起公司损益的变化， 而是引起公司股东权益的增加或减少。 （3）库藏股票既非资产又无股东，故而库藏股的权力会受到一定的限制，如：它不具有股利的分派权、表决权、优先认购权、分派剩余财产权等。 * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * 注1：值得说明的是，美国税法规定：当一家公司投资于其他公司的股票少于20%，其收到的股利70%可以免征所得税， 持有其他公司20%-80%的股票时，其收到的股利80%可以免征所得税，持有其他公司80%以上的股票时， 其收到的股利100%可以免征所得税。而个人不能享受以上税收优惠，当公司的实际税率较个人所得税低时， 过多发放股利就不是最佳选择。 * * * * * * * * * * * * * 注1：我国《公司法》第一百七十七条规定：“公司分配当年税后利润时，应当提取利润的百分之十列入公司法定公积金， 并提取利润的百分之五至百分之十列入公司法定公益金。公司法定公积金累计额为公司注册资本的百分之五十以上的， 可不再提取。” * * * * * * 注1：根据我国法律，由于现金股利收入的税率是20%，而股票交易尚未征收资本利得税，因此多留少派的股利政策 可能给股东带来更多的资本利得收入，从而达到少纳所得税的目的。 在国外，由于现金股利收入已纳入股东的个人收入范围，按累进递增的比率缴纳个人所得税。在这种情况下， 如果一个企业拥有很大比例的富有股东，一般倾向于多留少派；反之，如果一个企业绝大部分股东属于低收入阶层， 其所适用的个人所得税率较低，甚至未达到征收个人所得税的起征点，这些股东就会注重当期股利，而不愿冒风险去获取以后的资本利得。 * * * 注1：机构投资者包括养老基金、储蓄银行、信托基金、保险企业和其他一些机构。 * * * * * * * 模型：假设公司股份总数为n,公司股票市盈率为m，年度利润 为A0,闲余资金为A1,股票回购价格为P，忽略佣金、税收和其他不 完全因素，则： 1、如果用闲余资金发放现金股利，每股价值 2、如果用闲余资金回购公司股票，每股价值 令 ，解关于P的方程，得 上式表明,只要股票回购价格满足这个关系式,对股东来说, 股利 将被资本利得所替代, 股东无所谓发放股利还是回购股票。 ３ 例：股票回购对股票价值的影响： 假设A公司发行在外的股票为100000股，拥有300000元（每股3 元）的闲置现金，目前正准备将这笔资金作为额外股利发放给股东。 公司预计发放股利后，年度利润为450000元，即每股4.5元。同类 公司市盈率为6，因此该公司的股票价格为27元。 　　　　　　　　　　　　　　　＝３０／１０＋４５＊６／１０ 　　　　　　　　　　　　　　　＝３＋２７＝３０元 　　如果公司用多余现金回购自己的股票，假设标购价为30元，则公 司可回购10000股，这样仍然发行在外的股票为90000股。由于外发股 票数量减少，每股利润将升至5元