991-行为财务学 心理学基础.ppt

行為財務學 心理學基礎Psychological Foundations 主講人：胡聯國 1.1 前言(Introduction) 投資人的投資行為是無法被預期的，對於受過古典 經濟學訓練的經濟學家是無法去理解投資人的非理 性行為。 相對地，一般人們無法去理解使用古典財務理論去 解決所有動態最適化( dynamic optimization problems ) 的問題，相反地會利用經驗法則( rules of thumb )來 處理大量資訊。行為財務學將許多已有的廣泛理論 基礎的心理特質收納進來取代理性假設，使其與經 濟人近乎神話的邏輯理性大相逕庭。 心理學家已指出，人類的決策過程中，有多 項特質會使思考程序偏離全然的理性。幾乎 每個人皆有這些特質，因而使市場呈現出可 預測的情緒波動。 本章主要就是要深入討論這些特質。 1.2 判斷或認知偏誤乃是事實 Biases of Judgment or perception is reality 1.2.1 過度樂觀 (over-optimism) 1.2.2 過度自信(over-confidence) 1.2.3 認知失調(cognitive dissonance) 1.2.4 確認偏誤(confirmation bias) 1.2.5 保守偏誤(conservatism bias) 1.2.6 定錨效應(anchoring) 1.2.7 代表性啟發(Representativeness Heuristic) 1.2.8 可取性啟發(Availability Heuristic) 1.2.9 模糊厭惡(Ambiguity Aversion) 1.2.1 過度樂觀 (over-optimism) 主要來自於許多的心理偏誤(psychological biases)。 (1)控制的幻覺(illusion of control) 人們經常被所謂的隨機所騙，以致於對自我掌控情 況的能力，感覺超過真實。 (2)自我歸因偏誤(self-attribution bias) 當人們面對結果很好時，會歸於自我能力不錯，相 反地，則會歸因於運氣不佳。 上述兩點都會使人過度樂觀。 1.2.2 過度自信(over-confidence) 人們不但過度樂觀，且過度自信。人們經常因出乎 預料而感到訝異。Lichenstein、Fischoff、Philips (1977)的研究是探討過度自信的經典，結果發現一 般人都會傾向高估自己答對的機率。展現過度自信 的人通常被稱為校準不良(not well calibrated) 。 通常過度自信與過度樂觀會形成一個強烈的組合， 使投資人高估自己的知識、低估風險，並誇大自己 的控制能力。 1.2.2.1 應用：個別投資人 Odean(1998a)發現賣出去股票又迅速買進其他股票 的投資人，他們的行為與過度自信和過度樂觀所預 期的行為，頗為一致。 Odean(1998b)投資人過度自信的影響之ㄧ，就是週 轉率較高，人們因為過度自信而進行更多的交易。 Barber Odean(2000)在「交易有損財富」(Trading is hazardous to your wealth)的研究指出，當週轉率 上升時，淨獲利傾向下降。 心理學研究同時也指出男性通常會比女性更為過度自 信與過度樂觀。 1.2.3 認知失調(cognitive dissonance) 是指當證據與自我信念或假設不符時，人們所經歷 到的一種心理衝突(mental conflict)。人們的自我防 衛的程度是很驚人的，會很有效跳過心理陷阱 (mental hoops) 以降低或逃避內在不一致的衝突。 1.2.4 確認偏誤(confirmation bias) 是指人們想要找到的資訊以符合既有觀念的傾向。 也就是說與預設信念相互衝突的資訊，會被忽略 掉，若強化基本信念的資訊，則會被過度強調 (也稱為自我歸因偏誤)。 1.2.5 保守偏誤(conservatism bias) 指出人們堅持既定觀點或預測的傾向。一但某個立 場被提出來，大多數的人都會發現，要擺脫那個觀 點相當困難。因此，會造成人們對事件的反應不足。 1.2.6 定錨效應(anchoring) 當人們被要求提出量化評估時，他們的觀點會被其 他建議所影響。面對不確定時，人們會抓住任何一 個稻草(straws)作為觀點形成的基礎。 1.2.6.1 應用：盈餘宣告效果 股票市場對於基本資訊反應不足，不管是開始發放 股利、不發放股利、或是盈餘宣告都一樣。例如， 在美國，超額盈餘程度最大的股票，即使在宣告前 60天已經出現了4%~5%的超額績效，仍可以在盈餘 宣告之後的60天