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* 2. 前瞻性组合 兼并重组型企业：三精制药、三九医药 三精制药（600829）：从三精制药最初的惜售股权（股改从送股变为送现金），到近期该股控股权从S哈药转移到哈药集团公司，我们推测，三精制药很可能是哈药集团公司的实际控制人华平投资和中信资本对哈药资产进行战略型整合的平台。由于三精制药自身拥有较为扎实的业务基础，在一个非常保守的业绩预期下（07年每股收益0.60元），该股07年预测市盈率25倍，因此介入该股有安全底线，同时有可能分享资产整合的意外收获。 S三九（000999）：公司必然进行债务重组，一方面，其巨大的债务负担将得以缓解；另一方面，公司内部管理有望改善。由于公司具有较好的产品和品牌资源，它的远景预期有很大的空间。另外，公司尚没有股改，未来股改过程中和市场的沟通交流可能会使投资者对这个企业产生新的认知。 * 2. 前瞻性组合 经营反转型企业：大型基础药品生产企业 A股中的数支股票都属于这个细分板块，包括华北制药、白云山、新华制药、鲁抗医药等。它们共同的特点都是资产情况很差，同时资产复杂，盈利预测很难细化；因此，对于我们较为了解的华北制药（600812）和白云山（000522），我们认为，它们在07年受益于医改方向和各自的合资业务形成经营反转是没有问题的，但对于其能否在经营反转后形成可持续的业绩增长还很难认定，因此，短期内，我们还是把它们看成一种交易性品种。 * 我们可以帮助投资者update这些公司的经营情况 医药个股的盈利预测和估值比较 * 中国国际金融有限公司 中国国际金融有限公司 孙雅娜 二零零七年一月 中国国际金融有限公司 医药板块投资分析 * 先来看看行业和板块特点 医药行业只不过是“看起来很美” 医药板块的投资“操作”难度很大 但，它仍然魅力无穷…… 医药板块投资的几点体会 * 一、医药行业只不过是“看起来很美” 众所周知的是： 医药的需求增长十分迅猛 二级市场中，无论在牛市还是熊市，医药黑马年年涌现 但大家不一定知道的是： 医药供给严重过剩，很多时候无异于普通制造业 医药行业无法逃离政策调控，医疗体制改革永远“有始”而“无终” 二级市场中，黑马往往黑不了多久，真正变成白马的并不多 * 1. 旺盛的需求与过度的竞争 旺盛的需求 过度的竞争 * 2. 惨烈的行业政策和低迷的利润增长 惨烈的政策调整 低迷的利润增长 * 二、医药板块的投资“操作”难度很大 流通性问题： 医药股票是小盘股，市值超过50亿元的股票屈指可数 试问：对于一个100亿的基金来说，能把几个医药股的配置超过5个点 认知壁垒： 销售终端极其隐蔽与分散 你真的知道公司在干什么吗？ 除了几个品牌中药，还懂其他医药公司的基金经理请举手！ * 三、然而，医药板块仍然魅力无穷 六七八个子行业，一百三四十支股票，“总有一款适合您”！ 独立于宏观经济，无论熊市牛市，总能找到持续上涨的股票 大多数人不懂，所以才有超额收益，并且能赚到泡沫里的钱 而关于“题材”，更是层出不穷…… * 1. 医药板块中的细分子行业 多姿多彩的行业经营模式 * 四、医药板块投资的几点体会 必须走在市场前面，否则将成为医药股票流通性的牺牲品 每年年初是最好的建仓季节，未来一年的日子里给了大家很多想象的空间 我们必须看得更远…… 医药股票的估值缺少参照系，市盈率从15倍到40倍不等，因此，我们认为估值是多少没用，关键是市场认为估值应该是多少 * 回顾：盘点06…… 行业经历了全面的政策调整 行业利润增幅整体滑坡 板块表现明显落后大市 但仍有表现十分突出的个股 * 1. 行业经历了全面的政策调整 2006年对医药行业来说是充满变化和挑战的一年。在年初的全国两会上，医疗体制和农村问题成为关注的焦点，并以此拉来了医药卫生行业全面调整的序幕。 从年初开始，政府在医疗卫生体系中深入开展了反商业贿赂，药监局多名主要领导落马； 在整个一年里，政府三次分别下调了抗生素、抗肿瘤药化学制剂和抗肿瘤药中成药价格，并且正在酝酿一次大范围的药品价格调整； 政府开始系统的研讨医疗卫生体制的改革方向和发展途径，健全基础医疗保险体系的思路逐步清晰，社区医疗网络和农村医疗网络的建设开始进入执行阶段； 在这一年里，药品安全受到了全社会的关注，GMP飞行检查逐步成为常规，政府开始严格药品的认证和审批制度。 * 2. 行业利润增幅整体滑坡 2006年1-11月份，整个医药行业的利润增幅仅为11.1%，远远低于05年同期21.2%的利润增长幅度，更是难以企及我国全部工业利润在06年前11个月30.7%的增长水平 *