房地产业上市公司非负债税盾与资本结构选择.pdfVIP

阴财会月刊 全国优秀经济期刊 · 房地产业上市公司 非负债税盾与资本结构选择 梅艳丹 刘永斌 渊新疆财经大学会计学院 乌鲁木齐 830012 河北师范大学汇华学院 石家庄 050091冤 【摘要】以往研究资本结构影响因素几乎都提及了非负债税盾这一要素，然而鲜有文献专门对某一特定行业内企业非 负债税盾如何影响资本结构选择问题进行实证研究。本文通过实证研究发现房地产业上市公司负债比率与非负债税盾之 间呈显著的负相关关系。上述研究结论能帮助房地产业上市公司从税负的视角选择纳税筹划方法和安排最佳资本结构，也 有助于进一步研究企业的资本结构选择问题。 【关键词】资本结构 非负债税盾 房地产业 一、引言 析，结果表明所得税和非负债税盾都对资本结构的选择产生 《资 。 ， 美国经济学家Modigliani和Miller在1958年发表的 决定性的作用 H.DeAngelo 和R.W.Masulis（1980）研究认为 本成本、公司财务和投资管理》一书中，提出了最初的MM理 折旧、税收减免能有效替代负债利息的抵税效用。故而非负债 论。其后，经历了不断修正后由最初无税假设下的MM理论 税盾较多的公司，债务融资较少。Wald（1999）的研究也说明 （ 非负债税盾与债务之间存在负相关关系。然而也有研究成果 逐渐发展为含税 包括公司税和个人税）的MM理论及权衡 理论。其间产生了税差学派，探讨不同税种、不同税率对企业 表明非负债税盾与债务之间是正相关的。Scott（1977）认为，存 资本结构选择产生的不同影响。 在相当多非负债税盾的企业必将存在相当多的可担保资产， 税收与资本结构选择之间的关系突出体现在税盾效应 而可担保资产可用于借款担保或抵押，从而该企业可进行相 上。税盾是指保护高收入纳税人缴纳的所得税不得高于其收 应的债务筹资。如此说明，非负债税盾与资本结构正相关。 入的固定百分比限额，即可以取得避免或减少企业税负效果 Bradlley等（1984）研究发现非负债税盾和财务杠杆正相关。 的工具或方法，包括负债税盾和非负债税盾。负债税盾指由于 国内大多数研究仅是将非负债税盾作为资本结构选择的 负债利息可从税前利润中扣除从而减少应纳税所得额而给企 一个影响因素进行考虑。冯根福（2000）认为，实际税负较低的 业带来价值增加效用。而企业的固定资产折旧额和无形资产 企业一般倾向于股权融资，他发现非负债税盾与企业负债比 摊销额等亦可在税前列支，它们与负债利息同样具有抵税作 率负相关。肖作平、吴世农（2002）通过对资本结构影响因素分 用，那么通常将这类非负债但一样具有抵税作用的因子称作 析认为，非债务税盾与债务水平呈负相关关系。而肖作平 “非债务税盾”。 （2004）又一研究却发现非债务税盾与资本结构呈正相关 洪锡熙（2000）、张庆华（2005）等对我国上市公司资本结 关系，但并不显著。胡国柳（2006）的研究发现非负债税盾与资 构的影响因素进行实证分析，引入了包括非负债税盾在内的 产负债率和流动负债率显著负相关。高俊山（2008）对中小企 变量，但鲜有文献专门对非负债税盾如何影响资本结构选择 业板上市公司2004耀2006年的面板数据进行回归，发现非负 的问题展开深入研究。为此，本文试从该视角出发，探讨我国 债税盾、收益率等诸多因素均对资本结构的选择产生影响。 房地产企业的非负债税盾与资本结构选择之间的关系。 上述研究大多是在整个资本市场上从众多行业中随机抽 ， 二、国内外研究概述 取上市公司作为样本来研究的