公司治理与员工福利 来自中国非上市企业的证据.pdfVIP

本文发表于： 《经济研究》20 12 年第12 期 137-152 页 公司治理与员工福利: 来自中国非上市企业的证据 钟宁桦* 摘要: 基于全国 12 个城市1268 家企业的调查数据，本文考察了公司治理结构对于员工福利和企业 绩效的影响。根据企业在十六个约束经理人行为的治理结构上的表现，文章构建了一个公司治理指 数。员工福利是以小时工资、养老保险覆盖率和其他一系列的指标来度量的。基准回归显示，治理 结构好的企业不仅利润率高、而且提供给了员工更好的福利。进一步的回归分析显示：为了追求个 人短期内的利益，经理人会削减各类员工的福利以及培训支出，这损害了企业的利润率；而好的公 司治理能够约束经理人，调整他们在员工福利上的决策，使其符合股东的利益。 关键词: 公司治理, 员工福利，企业绩效； JEL 分类号: G30; J30 1. 引言 公司治理结构源自于现代企业经营权与所有权普遍分离的特征。企业的所有者(股东)并非企业 的经营者(管理层) ，进而就有了如何监管、激励经营者的问题。公司治理结构就是试图使经理人的 ① 各项决策符合股东利益的制度安排 。公司治理大致可以分为内部治理结构与外部治理结构。内部 治理包括董事会、经理人薪酬、财务信息披露、内部风险控制等；而外部治理主要包括来自于资本 市场的监管，更为广义的，还包括来自于产品市场和经理人劳动力市场的约束。由于公司治理直接 事关企业的外部融资、资本回报和财务管理，因此它是公司金融领域研究的核心问题之一。 在本文中，笔者想考察的一个问题是，企业的内部治理结构是否会影响或者保护员工的利益? 之 所以提出这个问题，是基于一个观察，即：员工所做的投资可能与股东所做的投资面临同样类型的 风险。员工在工作中投入了体力、智力等人力资本；此外，他们还做了其他的一些与工作相关的安 排，譬如，居住安排、配偶的工作、子女的入学，以及构建各类社会人际网络等。在他们做了这些 投资之后，他们不能完全控制投资的回报，如同投入了物质资本、却不能控制投资回报的股东一样。 公司治理结构要解决的正是这类的所有权与控制权分离的问题。不过，公司治理首要保护的是 股东的利益，即物质资本的所有者，而非人力资本的所有者。然而，在股东利益最大化原则的驱使 下，公司治理仍然有可能会影响员工的福利——如果经理人对待员工的态度与股东的态度不同，公 司治理结构就可能约束经理人的自主权，并调整他们在员工福利发放上的决策。 经理人和股东在如何对待员工上可能有着不同的态度。西方公司金融的文献中普遍地发现，经 理人追逐自己任期内(短期) 的私人利益，而非将企业长期利润最大化的目标至于首位(Jensen and Meckling, 1976) 。举例来说，经理人普遍有着一种“建造帝国”的倾向(empire building，也可称为“做 大企业”) 。即他们会努力使自己的企业更“大”——更大的规模、更高的销售额、更大的市场份额 等等。如此，经理人就能掌控更多的资源、或者在市场上有着更高的威望和更大的影响力。出于这 样的愿望，经理人可能会将更多的资金配置到物质资本上，或者是投入到意在扩大市场份额的营销 和广告上。而同时，他们很可能会削减在员工福利上的投入，包括工资、各类福利、培训支出等。 与经理人的态度不同，股东会更多地关注在企业的长期利润率上，并可能更愿意在员工福利上 加大投入。这是因为比较好的福利会激励员工更加努力地工作以保全这份工作，同时也有助于吸引 来高素质的员工。此外，高福利还会激励员工做更多的“仅与本企业相关的投资”(firm-specific investments) 。比如，学习并改进本企业独特的技术、发展企业内部的人际关系等等，这些都有助于 在长期中提高企业的生产力。出于这样的一些考虑，股东可能希望将员工的工资提高到“效率工资” 的水平，或者至少会试图防止经理人为了私人的利益而过度削减员工的福利。 *钟宁桦：同济大学经济与管理学院。电子邮箱: ninghua.zhong@ 。作者感谢国家自然科学基金青年项目 的资助；感谢“2011 年中国金融评论”会议授予本文初稿该会唯一“Emerald”最佳论文奖。此外，感谢香港科