构筑我国金融衍生品市场安全网的若干思考.pdfVIP

2012年第3期 总第337期 第31卷 构筑我国金融衍生品 市场安全网的若干思考 黄 云 王光远 摘要：金融衍生品市场在为市场参与者提供有效风险管理工具的同时，又因其强大的杠杆特性也曾给 金融衍生品市场带来了灾难性的损失。本文在客观阐述金融衍生品本质特征和主要风险表现的基础上， 以中信泰富事件为线索，分析了导致衍生品交易重大亏损的主要原因，从立法、市场、内控和人才等方面提 出如何构建我国金融衍生品市场安全网的建议。 关键词：金融衍生品市场；中信泰富；安全网 JEL 分类号：E44 ，F31 ，G14 我国衍生品市场的建设与发展在美国次贷危机之后放慢了步伐，而金融衍生品这个曾经是我国业界 和理论界争议焦点的“香饽饽”也一度遭冷遇，正如美国纽约联邦储备银行前总裁杰拉尔德科里根对衍生 工具的评价——“衍生工具就像全国橄榄球联赛的四分卫，它们得到太多的赞誉，也受到太多的责难”。而 今，全球经济已日渐走出次贷危机的阴影，如何重拾我国金融衍生品市场建设的信心，构筑起金融衍生品 市场交易的安全网，是需要我们共同关注的问题 一、重新认识金融衍生品 金融衍生品的价值则是由货币、外汇、存款、贷款、股票、债券等基础性金融资产的市场价格变化中衍 生出来的合约性质的金融产品，其价值由其标的金融资产的价格决定。常见的金融衍生产品有远期合约、 期货合约、期权合约和互换协议等。 （一）金融衍生品的本质特征 1.零和博弈游戏（zero-sumgame） 作者简介作者简介 黄云：福建师范大学经济学院,研究方向为金融风险管理； 王光远：中国建设银行董事会办公室。 －156 － 构筑我国金融衍生品市场安全网的若干思考 金融衍生品交易的一个突出特点就是零和博弈，通俗地说就是有人赚就有人赔，对于整个金融衍生品 市场而言,交易实际上是中性的。只是我们的新闻媒体往往聚焦于巨亏的一方，而鲜有提及交易的另一 方，既使他们赢了几十亿美元。但这种博弈和赌博有着本质区别，金融衍生品的零和博弈是将有风险分摊 或消解为无风险，赌博则恰好相反。 2.以小博大的高杠杆性 金融衍生品的财务杠杆性（financialleverage）是指投资者以少量资金投入（比如期货交易中的保证 金或期权交易中的期权费），即可控制数倍于它的基础资产，并通过对其市场价格变动趋势（或涨跌幅度） 的预测进行“赌注”，以期获取高额利润。衍生产品作为规避风险的工具就必须是高杠杆的，但这种特性就 好比厨房用的菜刀，越锋利就越好用，但若使用不当就会伤人。 （二）金融衍生品的主要风险表现 衍生品诞生的初衷是用来规避风险的，但对存在投机心理的人而言，它们也可能成为最大的风险来 源。从近几年来发生的一些衍生品交易失败事件来看，本人认为现现阶段金融衍生品交易的风险集中表 现为： 一是源于衍生品交易员的操作风险，如对操作人员的授权管理失误，或是经办人员因越权交易、交易 部门或后台部门的欺诈、职员业务操作技能的不熟练、工作失误及利用计算机犯罪作案带来的损失。由于 衍生品交易透明度较差，交易中存的问题很难及时发现，操作风险发生的概率就较大，而且一旦发生，多是 灾难性的。 二是源于衍生品市场价格波动的市场风险，如利率、汇率、股价、商品价格及其它基础性金融产品价格 的波动，导致衍生品使用者预测失误，有悖套期保值的初衷，非但没达到控制成本规避风险的目的，反而蒙 受巨大的损失。市场风险考验着金融衍生品使用者的市场认知和判断能力。 三是源于对衍生品价格合理性无法准确计量的定价风险,由于对衍生品内在风险尚未完全认知，无法 对其做出正确的定价而丧失或部分丧失弥补风险能力的损失。金融衍生品能否正确定价关系到交易双方 能否在有风险时得到及时抑制或弥补。但是由于衍生产品（尤其是OTC产品）自由度大，交易灵活，真实价 值的不确定性，没有一个可参照的市场价格，除少数专业投行机构，对大多数企业而言，是很难对其定价的 合理性做出准确的判断的。 二、金融衍生品市场交易失败的原因分析 在衍生品的市场交易中，不