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从债务期限影响因素看中小企业债券市场发展 1 2 于鑫 龚仰树 (1.上海证券交易所发展研究中心， 上海 200135；2. 上海财经大学金融学院， 上海 200433) 摘要：融资难是当前困扰我国中小企业发展的最大瓶颈，大力发展中小企业债券 市场，是降低间接融资系统性风险、提高中小企业融资规模的重要途径。本文首 先以 市公司债务期限结构为对象，实证研究影响市场资金供求双方的影响因 素，在现阶段我国债券市场的市场制度、风险偏好、发行人资质等综合条件下， 发行短期债券是当前中小企业发展最现实的选择，受信息不对称、违约风险 因 素的影响，保障企业稳定发展的中长期资金难以获得。 关键词：债务期限选择；资产期限结构；违约风险；信息不对称 Abstract: Financing problem is currently the biggest bottleneck in the development of Chinese SMEs, developing bond market for SMEs is an important way, to reduce the systemic risk of indirect financing and enlarge the financing size of SMEs. In this paper, we firstly give a empirical study of factors affecting the market capital supply and demand, and give an objective description of the current market operation. Then from the perspective of the issuer qualification, market mechanism and ivestors’risk preference, we give a qualitative analysis. According to the conclusions, we propose some gradual views for market development of SMEs and market building. Keywords: Debt structure choice, asset term structure, default risk, information asymmtry 作者简介：于鑫，经济学博士，现供职于上海证券交易所发展研究中心博士后工 作站。龚仰树，经济学博士，现为上海财经大学金融学院教授，博士生导师。 中图分类号:F830.91 文献标识码:A 我国中小企业占全国企业总量的比重达90%以上，已成为促进我国经济增长和社 会稳定的重要支柱，但融资难一直是困扰其发展的最大瓶颈。尽管国家已经采取 了一系列措施以改善中小企业的信贷环境，但当前银行体系近 50 万亿的贷款规 模成为银行经营的巨大压力，现有的中小企业信贷远不能满足资金需求，还需要 直接融资体系，尤其是债券市场的大力发展。2011 年政 工作报告中指出，要 完善多层次资本市场建设，大力发展债券市场；中国证监会主席尚福林在 2011 年全国证券期货监管工作会议 表示，显著增加债券融资规模；2011 年证监会 已对公司债审核流程进行简化，发审委安排专门的力量和审核人员推动公司债的 发展。此时，大力发展中小企业债券市场，提高融资效率和融资规模，可谓正当 其时。 由于各国经济发展状况不同，对于中小企业的定义目前尚无统一的标准。从 证监会和交易所发展中小企业债券市场的能动性来看，根据《证券法》和 《公司 债券发行试点办法》的相关规定，公司债券限定于上市公司发行并由证监会核准 1 。因此，本文所研究的中小企业，界定于满足中小板或者创业板上市标准的 市公司，即“总股本不少于3000 万元；最近两年连续盈利，最近两年净利润累 计不少于 1000 万元，且持续增长；或者最近一年盈利，且净利润不少于500 万 元，最近一年营业收入不少于5000 万元，最近两年营业收入增长率均不低于30%； 发行前净资产不少于2000 万元”。 从企业自身 度来看，任何企业在经营过程中均会