上市公司盈余公告期间股价反应研究#39;.pdfVIP

第５卷 第３期 　 沈 阳 工 业 大 学 学 报 （社 会 科 学 版） Ｖｏｌ．５ Ｎｏ．３ ２０１２年７月 ＪｏｕｒｎａｌｏｆＳｈｅｎｙａｎｇＵｎｉｖｅｒｓｉｔｙｏｆＴｅｃｈｎｏｌｏｇｙ（ＳｏｃｉａｌＳｃｉｅｎｃｅＥｄｉｔｉｏｎ） Ｊｕｌ．２０１２ 　 【经济理论与应用】 文章编号：１６７４－０８２３（２０１２）０３－０２１１－０６ 　 　 上市公司盈余公告期间股价反应研究 ———基于投资者异质解释的视角 ａ ｂ 杨墨竹 ，李凤羽 （东北财经大学 ａ金融学院，ｂ经济与社会发展研究院，辽宁 大连 １１６０２３） 摘　要：以上市公司定期披露的年报为研究对象，从投资者异质解释的视角对上市公司盈余公告 披露期间的股价反应进行研究。发现公告日前后股票的超额收益与投资者对盈余信息的异质解 释正相关，其原因是异质解释会使投资者之间产生意见分歧。在市场存在卖空限制的条件下，股 报 价会因为体现乐观性偏差而被高估，高估的幅度与投资者对盈余信息的异质解释正相关。进一步 的研究发现，投资者对好消息的异质解释引起的股价高估程度强于坏消息。 关　键　词：上市公司；盈余公告；股价反应；超额收益；异质解释；卖空限制 中图分类号：Ｆ４０６　　　文献标志码：Ａ 学 　　盈余公告作为上市公司最重要的信息披露方 用来作为投资者意见分歧产生的重要原因，因此 式，是投资者进行信念修正（ｂｅｌｉｅｆｒｅｖｉｓｉｏｎ）的重 投资者对盈余信息的异质解释应该与公告期间的 ［１］ 学 ［７］； 要依据。Ｚｈａｎｇ（２００６） 认为，从盈余信号到股 股价反应呈正相关关系（Ｈｏｎｇ和Ｓｔｅｉｎ，２００７ ［８］）。 票估值的分析即使对经验老道的金融分析师来说 ＥｒｉｃＣＣ，ＸｕＪＧ和ＬｉｕＺ，２００９ 也相当复杂，分析过程的复杂性使投资者很容易 国内相关领域最具代表性的是陈国进等的研 ［９］ 究（２００８） 。他们主要研究投资者异质解释对 大 对盈余信息产生异质解释（ｈｅｔｅｒｏｇｅｎｅｏｕｓｉｎｔｅｒｐｒｅ ｔａｔｉｏｎ）。所谓异质解释是指投资者之间的差异 公告后股价漂移的影响，使用公告当日和后一日 （比如先验信念和有限理性等）和信息解读的复 的异常交易量作为异质解释的代理变量，发现异 杂性使得他们在面对同一公开信息时也会得到不 质解释与公告后的股价漂移负相关。与陈国进等 业 同的结论。国外研究认为，投资者对盈余信息的 的研究不同，本文将研究的重点集中在对异质解 异质解释是导致公告期间出现交易量异常反应的 释与公告日附近较短持有期内股价反应关系的研 ［２］３－３７、Ｈａｒｒｉｓ 究上。这样做的好处是能够避免较长持有期内系 原因，这方面的研究包括Ｖａｒｉａｎ（１９８９） 工