我国信用评级行业声誉约束的实证分析①.pdfVIP

第１５卷 第４期 湖南科技大学学报（社会科学版） Ｖｏｌ．１５Ｎｏ．４ 　　 　　 ２０１２年７月 ＪｏｕｒｎａｌｏｆＨｕｎａｎＵｎｉｖｅｒｓｉｔｙｏｆＳｃｉｅｎｃｅ＆Ｔｅｃｈｎｏｌｏｇｙ（ＳｏｃｉａｌＳｃｉｅｎｃｅＥｄｉｔｉｏｎ） Ｊｕｌ．２０１２ ■ 经济研究　 我国信用评级行业声誉约束的实证分析① 刘晓剑，张　强 （湖南大学 金融学院，湖南 长沙４１００８２） 摘　要：声誉约束是信用评级行业运行的基石。通过培育和完善声誉约束能够降低信息不对称下信用评级机构的违 规动机。基于２００８～２０１１的中期票据的数据，通过构建一个多元回归模型，对我国信用评级行业声誉约束进行了实证分 析。结果表明，声誉约束起到了一定的作用，但作用比较有限。 关键词：信用评级行业；声誉约束；信用利差；中期票据 中图分类号：Ｆ８３２．１　　　文献标识码：Ａ　　　文章编号：１６７２－７８３５（２０１２）０４－００８７－０４ 一　信用评级行业的声誉约束原理 级结果作为投资决策的重要依据。信用评级结果的等级 　　 信用评级机构作为金融市场中重要的“信息生产者”， 越高，投资者要求的风险报酬越低，则发行方能够获得利 缓解了发行企业和投资者之间的信息不对称，并克服了由 息成本的节约从而愿意支付一定费用购买该信用评级机 此导致的“逆向选择问题”。因此信用评级机构这种“信息 构的产品。从另一个角度来说，评级机构声誉越好，利用 生产”的功能提高了整个金融市场的有效性。但是在信用 信息不对称说假话或违规的代价越大。如果不履行依法 评级结果的使用者与信用评级机构之间也存在着严重的 经营的承诺或传递虚假信息使声誉受损，就会失去客户和 信息不对称。由于信用评级属于经验商品，对该信用评级 监管部门的信任。比如针对同一级别，信用利差高的信用 机构评级结果的需求取决于使用者上一期的效用。再加 评级机构，说明投资者对其结果不信任，因而要求较高的 上信用评级是依靠评级模型得出且具有一定概率性质，使 风险溢价。这会导致发行方下一期停止对该信用评级机 得使用者上一期得出的效用缺乏一个统一的标准来衡量， 构产品的购买，进而使其在信用评级市场上份额降低，甚 ［１］ 至会被迫退出市场。以害怕失去声誉的形式存在的市场 因此投资者的选择取决于信用评级机构的声誉 。声誉 是指重复博弈过程中一方通过过去的行为建立的另一方 约束能够为信用评级机构提供生产高质量产品的正确动 对其行为模式一致性的预期。换句话说，也就是交易的另 机。可见通过促进声誉约束的有效运行，能够引导信用评 一方能否根据其过去的行为判断其未来会采取的行为［２］ 级机构在长期利益预期下放弃不符合社会福利目标的短 。 如果对方对其未来行为具有稳定的预期，则表明声誉的存 期行为，有利于减少在信息不对称下的违规动机［３－６］。 在，反之，如果对方对其未来行为不具有稳定的预期，声誉 则未形成。 二　实证检验 由于信用评级的结果是公开的，因此是可观察的、连 （一）样本选择和数据统计 续性的、重复性的，所以投资者会对信用评级机构的评级 本文选取２００８年４月到２０１１年 １２月发行的共 ８４４ 结果建立起累积印象。这种情况迫使信用评级机构必须 期中期票据，数据来源于ＷＩＮＤ数据库及中国债券信息网。 建立起“一贯正确”的声誉，否则经常失真、失灵的信用评 在做声誉测评时，以８４４期数据为基础计算市场份额。而 级会损害其作