全球流动性过剩、流动性逆转与中国启示.pdf

摘 要 次级贷危机之后，美国和欧洲迅速由流动性过剩转为流动性紧缩。这种流 动性的迅速逆转，给宏观经济带来了很大的风险。因而，弄清楚流动性的概念、 流动性过剩的来源、流动性逆转的原因和传染途径，就非常的重要。 本文首先在对以前的文献进行综述以后，提出了流动性的概念，区分了市 场流动性和货币流动性，并且给出了流动性的衡量标准。 在讨论了关于流动性过剩的几个主要争论之后，本文开始研究全球流动性 过剩的主要来源。首先，从全球失衡和金融全球化的角度，本文论证了这次流 动性过剩是全球的，全球失衡、金融创新、石油美元、资本流动是全球过剩流 动性的主要来源。同时，流动性过剩并非一直可以持续的。能够触发流动性逆 转的因素包括金融创新的风险、美元危机引发的全球失衡的调整、以及美国经 济衰退可能引发的全球经济衰退。 在接下来的部分里，本文开始探讨美国的次级贷危机造成的流动性逆转。 这次的流动性逆转主要应该从市场流动性的角度解释。金融创新带来的风险， 经过复杂的传染途径之后，引发市场的全面危机。市场的流动性迅速枯竭，迫 使央行们不得不出手干预。由于欧洲的金融开放程度很高，欧洲的金融机构持 有大量的次级贷资产，因而流动性逆转迅速的传染到欧洲市场。而对于发展中 国家，由于金融开放程度不高，受到次级贷危机的影响并不严重。然而，由于 目前国际资本流动的规模已经颇为可观，因而发展中国家依然存在国际资本流 动逆转导致的流动性风险。 中国目前依然处于流动性过剩的状态，并且可能由于美国的宽松货币政策 和流动性注入，带来更充足的流动性。中国的过剩流动性主要来源于全球流动 性以及国内的金融体系不发达。然而，由于国际资本流动可能逆转，中国的流 动性也可能受到冲击。因而，从流动性过剩到流动性逆转，中国需要反思它在 金融开放中的策略，应该采取循序渐进的开放策略。同时，中国也要为金融创 新做好充分的准备。 关键词：全球流动性过剩；金融创新；流动性逆转 2 Abstract After the Sub-prime credit crisis, the United States and Europe experienced a liquidity crunch from excess liquidity. This transition of liquidity condition brings a lot of macroeconomic risks. Thus, understanding the definition of liquidity, the source of global excess liquidity、 the cause of a liquidity crunch and the mode of transmission, is very important. First , This paper reviewed the literature of the past on the subject of excess liquidity. It gives its own definition of liquidity and tells the distinction between market liquidity 、monetary liquidity, and the measurement. After the discussion of several major controversies on the liquidity surplus , this article discusses the main sources of global excess liquidity . In the global imbalances and financial globalization perspective, the paper proves this is a global exces