上市公司管理层收购中的盈余管理探析——以“京山轻机”为例.pdfVIP

要 管理层收购(MBO)作为20 世纪90 年代末引入我国的一种新型的金融工具与 收购方式，它在推进国有企业产权改革，改善公司治理结构的同时，也给我们带 来了一些新的课题。其中，MBO 交易价格的公允性以及收购资金来源成为各方 关注的焦点。而现有融资渠道的相对狭窄，使得管理层在实施MBO 的过程中有 着强烈的盈余管理动机。此外，在实施MBO 的过程中，由于管理层和其他利益 相关者信息的不对称以及会计准则的不完善，目标公司的管理层很可能利用盈余 管理手段调低盈余，以实现低价收购的目的。而从国内外学者对管理人员 MBO 与盈余管理的实证研究来看，MBO 前管理层确实普遍存在调低盈余的盈余管理 行为。因此，针对上市公司MBO 中存在的盈余管理行为进行系统探讨具有重要 的意义和必要性。 目前学术界对盈余管理的研究内容涵盖了盈余管理的含义、动机、手段、计 量方法等各个方面，其中，盈余管理的动机是国内外学者讨论较多的热点之一。 而对于MBO 中盈余管理的动因分析主要是基于盈余管理的有效市场理论、契约 理论和信息不对称理论。首先，由于契约的不完备性以及企业内部的管理层与股 东、 权人之间信息的不对称，管理层有极大的可能凭借自身的信息优势来侵害 其他利益相关者的利益，这就为管理层进行盈余管理提供了机会主义动机。其次， 目标公司的 “内部人控制”为盈余管理的实施提供了机会。管理层掌握着企业的 实际控制权，在实施MBO 过程中，为了谋求定价优势管理层完全有可能利用其 内部控制权将目标公司盈余调低。另外，由于证券市场相关信息的披露并非完全 有效以及我国会计准则的滞后性，这都为管理层实施盈余管理提供了空间。 本文以京山轻机为例，对上市公司MBO 中的盈余管理进行了探析。首先介 绍了京山轻机 MBO 的背景及过程，并从此次MBO 争议的焦点出发，笔者发现 目标公司——京源科技上市以来价值几乎没有变动。然后通过分析评估机构确定 的评估基准日所在年度前后一个季度（即2007 年第四季度至2009 年第一季度） 每股净资产、每股收益和收盘价的变动，提出京山轻机存在通过盈余管理降低公 司价值，以获得偏低收购定价的动机。接着，本 采用应计利润的方法，通 应 计利润总额TA、行业修正的应计利润IndadTA、以及横截面修正的琼斯模型估计 的操纵性应计利润DA 三项指标，度量京山轻机在收购年度内盈余管理的程度， 验证其盈余管理行为的存在性。从盈余管理应计利润三个计量指标的定量分析中， 本文得出了京山轻机在 MBO 过程中确实存在向下调低公司盈余的行为。在此结 论基础上，笔者从盈余管理动机、具体手段和效果等方面对京山轻机 MBO 中的 盈余管理进行了分析。进而为防范我国上市公司MBO 中的盈余管理提出了相关 1 PDF 文件使用 pdfFactory Pro 试用版本创建 政策和建议，主要对策如下：（1）规范管理层收购定价。（2 ）通 提高债券融资、 引入风险投资以及加强运用商业贷款来拓宽融资渠道。（3 ）通过完善独立董事制 度以及改革现有管理层激励机制从内部进一步抑制 MBO 中的盈余管理。（4 ）完 善相关会计准则和加大政府