中国股市股价和收益的统计研究.pdfVIP

摘 要 中国股票市场的兴起和发展是中国经济改革的一个具体案例，它集中而全面 地反映了渐进式改革的整体特征。在发达的市场经济国家股市发挥着经济增长 “晴雨表”的功能，而我国股市和宏观经济的关联状况如何,十年来我国股价和 收益行为有什么特点，这正是本文的出发点。论文对我国股票市场 1996 年至今 的股价和收益进行统计研究，分析的基本数据是 1996 年 1 月 2 日至2005 年 12 月 30 日10 年来上证综合指数以及深证综合指数的日收盘价，在此基础上得到收 益率序列数据，以及在股市和宏观经济关系研究时使用的季度数据。除了对序列 本身的统计特征描述，在参阅大量文献资料的基础上，笔者对中国股价收益波动 进行了系统深入的分析，并针对性地提出提高我国股票市场效率和预防控制和管 理股市风险的政策性建议，具有一定的理论和实际意义。 文章首先回顾中国股市的发展历程，并通过考查中国股市与宏观经济之间的 关系，宏观经济增长对股市的收益以及波动产生怎样的影响来说明股市“国民经 济晴雨表”作用的体现状况。之后笔者将数据趋势和统计方法（聚类分析）以及 政府行为干预结合对 1996-2005 十年的股市进行了阶段划分，为进行统计分析提 供一个分析框架。在考查数据本身的内在规律性时，通过对股票市场股价波动分 析，对收益分布的正态性、自相关性、异方差性、日历效应、休市效应、月份效 应的检验，对收益率建模及预测及风险估值来考察中国股票市场价格收益波动的 行为，并在实证分析的基础上提出可行的建议。 痛过统计研究，笔者认为，我国近十年的股市根据上证和深证综指季度数据 聚类并经过日数据聚类的结果调整，结合股指的走势，可以划分为 7 个阶段，依 次为：快速增长阶段（1996:01-1996:02）；缓速增长调整阶段（1996:03-1997:01）； 异变期（1997:02-1999:02 ）；调整上升阶段（1999:03-2000:01 ）；快速增长阶段 （2000:02-2001:03 ）；调整下降阶段（2001:04-2004:04 ）；平稳调整阶段 （2005:01-2005:04 ）。从股市十年的整体数据来看，沪深两市的股价都近似服从正 态分布，而股市收益分布偏离了正态分布，股指收益不存在日历效应（即一周内 各天收益有无显著差异），也不存在一月效应，但沪市的休市效应是明显的。休 市效应的明显存在，说明我国股市还不是一个完全有效的市场。对分阶段数据， 上证综指收益在第二和第六阶段一周内各天有显著不同,深市在同一阶段内一周 1 内各天收益没有显著不同。沪深两市不具有月份效应，并且除第二阶段外不受到 休市的影响。从对数据建立的时序计量模型看，GARCH （2 ，2 ）模型很好的拟 合了上海股市的收益率及其条件异方差，在所有的条件方差方程中，收益率平方 滞后期的系数均为显著为正，因而，过去的波动对市场未来波动有着正向而减缓 的影响，从而使股市波动出现集聚性现象，即收益率的大幅度波动集中在某些时 段，而小幅度波动集中在另一些时段。同时，收益率的平方值序列与收益的滞后 序列之间的相关系数为负，说明上海股市具有杠杆效应。风险估值方面，假定用 1000 元投资于中国股市,无论是采用方差- 协方差法还是历史模拟法,均可有效地 计算沪、深两市的 VAR 值。从总体上均可得出深市的市场风险要大于沪市的结 论。通过动态的 VAR 来考察 VAR 的可靠性，也就是日VAR 值是否基本涵盖了 绝大部分交易日的损失，捕捉了波动的聚集性，应用基于 GARCH 模型的方差协 方差方法计算的 VAR 能够更好地覆盖收益率波动。作为一个转轨国家的发展中 的股市，中国股市与西方国家股市重要区别在于管理层政策对股价指数有着特别 重要的影响。中国股市“政策市”特征十分明显。统计分析中我们看到，虽然经济 波动和股市波动不存在长期均衡的协整关系，股指和宏观经济仍然存在一定的相 关关系，股价以及股价收益、股价波动对经济具有一定的先导作用，但相比较而 言，经济对股价的影响更大。在对十年股市分阶段研究中，往往有大的政策出现 的阶段股市呈现出不同的性质。例如第二阶段涨停板的实施使得此阶段具有显著 的一月效应。为了保持中国股票市场的稳定发展