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中国可转债的定价与实证研究 摘要 可转换公司债券（简称可转债）是指一种发行人依照法定程序发行、在一 定期间内依据约定条件可以转换为股票（通常为普通股）的公司债券。它是70 年代后期诞生于西方证券市场上的一种金融衍生工具，是公司债券与股票的融 合与创新，兼具债券和股票期权双重属性。一方面它具有公司债券的一般特征， 持券人可以得到稳定的利息收入和到期收回本金的权利；另一方面它又具有股 票期权性质，投资者在购入“转债”的同时也获得了在一定时间按一定价格将 “转债”转换为股票的权利。 可转债的发行对完善我国金融市场具有重要意义。可转债市场的建立使得 企业具有更加灵活的融资手段，有利于企业调整自身的债权融资比例；同时， 可以使得投资者拥有更多的投资选择，有利于投资者优化自身的投资组合。国 内外历史均表明了，我国已经具备了发展可转债市场的条件和需求。所以说， 针对我国实际金融市场的状况，研究可转债在中国的定价机制与发展趋势，具 有十分重要的意义。 本文首先阐述了可转债的发展历史与趋势，并提出本文的研究目的，即针 对中国市场中可转债定价机制的研究。然后，本文对可转债价值要素进行了详 细分析，并回顾了衍生品定价理论。以此作为基础，本文综述了目前较为成熟 的可转债定价方法，包括单因素模型和双因素模型，以及常用的数值模型，如 二叉树模型和有限差分模型。接下来，本文选定LYON定价模型作为参考，结合 中国市场可转债的差异性，修订了LYON模型，得到适合中国市场的可转债定价 模型。以机场债为例，该模型充分考虑了不同转债条款所带来的不同定价方程 和不同边界条件，并且加入交易成本和股票红利等参数，使得定价模型更加完 善。最后，我们利用有限差分法对模型中的随机偏微分方程进行求解，实证分 析结果基本满足要求。 关键词：可转换债券；LYON 模型；有限差分法；交易成本；股票红利 I 中国可转债的定价与实证研究 Abstract A convertible bond is a type of bond issued according to a regulatory procedure and that can be converted into shares of stock (usually common stock) in the issuing company. Convertible bonds as derivative financial instruments came into being in the late 1970s on the Western bond markets. This innovative combination of bonds and stock came with the double characteristics of bonds and stock options. On the one hand, convertible bonds had the usual features of bonds, i.e. the right of the holder to a fixed interest (coupon) and repayment of principle at maturity. On the other hand, they were also stock options, meaning that the buyer acquired the right to convert the convertible bond into stock during a certain period of time at a defined price. Convertible bonds have important implications for the consolidation of China’s