中国上市公司要约收购研究.pdfVIP

摘 要 在成熟的市场中作为主要收购方式的要约收购在我国的正式出现仅有五年 的时间。五年的时间中，国内市场上出现了相当数量的要约收购事件，而国内学 者关于中国上市公司要约的研究主要集中于对其制度、规则的探讨，对中国上市 公司要约收购效应的研究则相对薄弱，仅有的研究也集中对 2003 年至 2004 年要 约收购事件的分析，缺乏对新市场环境下要约收购效应的研究。本文的目的即在 于补此不足。 本文运用事件研究法，通过对发生于 2005 年至 2007 年的中国上市公司要约 收购事件的整体性分析和中石化要约收购案例的研究，得出关于现阶段我国上市 公司要约收购效应的主要结论如下： 第一， 中国上市公司要约收购给目标公司股东带来显著的、约为 10%的超 额财富回报。 第二， 石化类上市公司比非石化类上市公司表现出更高的财富效应。 第三， 中石化要约收购案例中，从较长时间的角度，要约收购并没有创造 价值；该要约收购损害了收购公司股东的利益，特别是流通股东的利益。 基于上述要约收购事件的分析，本文进而得出了我国要约收购市场效率较低 的结论，并进一步分析市场低效率的成因、提出相应的政策建议。 本文主要可以分为以下五个部分： 第一部分“引言”。作者在“引言”中首先简介了要约收购、要约收购效应 的基本涵义，然后对国内外关于要约收购效应研究进行了文献综述。最后基于国 内现期关于要约收购效应研究的缺憾，作者提出了本文的研究视角和方法。 第二部分“数据选择和研究方法介绍”。作者在第二部分中首先介绍了本文 数据的来源、作者对原始数据进行的相关处理，然后从时期的划分、具体的计算 公式、统计量的分布性质等方面详细介绍了事件研究法。 第三部分“要约收购的财富效应分析”。作者在第三部分中首先对样本公司 进行了简单样本描述，然后运用事件研究法从单个样本、总体样本、分类样本三 个角度对要约收购财富效应进行实证分析，得出中国上市公司要约收购给目标公 司股东带来显著的、约为 10%的超额财富回报和石化类上市公司比非石化类上市 公司表现出更高的财富效应两个主要结论。最后作者对目标公司财富效应的来源 提出了猜测。 第四部分“中石化要约收购案例的价值效应分析”。作者在第四部分中以事 件研究法为基础，运用三种方案对中石化要约收购旗下四家子公司的案例进行了 价值效应分析，得出该要约收购并没有创造价值，要约收购损害了收购公司股东 4 特别是流通股东的利益。 第五部分“进一步讨论与政策建议”。作者在第五部分中以第三、四部分的 分析为基础，进一步概括了现阶段我国上市公司要约收购的特征，进而得出我国 要约收购市场效率较低的结论，然后作者分析了市场低效率的成因，并提出了相 应的政策建议。 关键词： 中国上市公司 要约收购 财富效应 价值效应 市场效率 5 Abstract Tender offer is the main type of acquisitions in sophisticated market economies; however tender offer came into appearance in China formally just five yeas ago. During this short time, there have been quite some tender offers of Chinese listed companies. However most domestic studies focus on the institutional design of tender offer in China and overlook the effects of tender offers which are important to the same extent. Limited studies on