中国资本市场证券投资基金羊群行为实证分析.pdfVIP

摘要 世界发达资本市场的典型特征为机构投资者的发展成熟，成为支持资本市场 持续健康发展的主要力量。中国资本市场中以证券投资基金为代表的机构投资者 经历了 10 年发展，也日趋成熟，成为整个市场的中坚力量。然而虽然证券投资 基金的市场影响力在不断增强，但是它们之间的投资行为趋同现象也非常明显， 这不但减少了整个市场获取的信息量，更在很大程度上增加了市场的波动性，对 我国资本市场稳定持续发展造成严重威胁。 西方学者将这种趋同投资行为称作“羊群行为”，并有相关文献对该现象进行 描述、分析以及检验。近年来，中国学者也对我国资本市场中证券投资基金之间 的羊群行为进行了相关研究。然而国内学者的研究中存在两点缺陷：一是使用的 投资基金数据大多是 2002 年之前的，当时我国投资基金的发展还尚处于初级水 平。经历了 6 年的飞速发展，现在有必要使用新近的数据对其进行检验以反映目 前真实的情况；二是对国外先进的理论及检验方法的介绍不够系统，而且缺乏重 点，不易掌握。本文在深入研究各个理论的基础上，将重点介绍假设条件、适用 范围符合中国资本市场具体情况的理论和模型，对不适用的模型只简单介绍。 除导论外，本文一共包括 4 章内容，各部分主要内容及观点如下： 本文导论分为 4 个部分。首先，描述了我国证券投资基金典型的具有“羊群” 特征的投资行为；然后论述了基金羊群行为与资本市场效率的关系；接着指出了 研究基金羊群行为对完善现代金融理论的意义，以及对资本市场健康发展的实践 意义；最后，介绍了本文主要的研究工作以及研究方法。 第 1 章“研究背景及概念的界定”主要阐述了对投资基金之间羊群行为研究 的背景，并给出了一些关键概念的界定。本章从行为金融学研究的兴起讲起，介 绍了中国资本市场以及证券投资基金的发展现状。随后对一些重要概念进行阐 述，主要包括羊群行为、理性人假设、有效市场假说等。 第 2 章“ 国外相关研究综述”勾勒了国外学者对于羊群行为的研究脉络。西方 学术界对羊群行为的研究主要分为两个方向：理论研究与实证研究。本章 2.1 节 主要介绍对羊群行为的理论研究，其中“信息学习模型” 由于假设条件以及模型的 使用范围与中国资本市场相符，因此对其进行了详细介绍；本章 2.2 节主要介绍 学者对羊群行为的实证检验，其中“LSV 检验”不但模型简洁而且检验效果很好， 因此对其进行详细介绍，并且本文的实证检验部分就使用了“LSV 检验” 。 第 3 章“ 国内相关研究探讨与实证检验”，以国内学者对我国资本市场中证券 投资基金之间的羊群行为的相关研究开始；随后利用最新的市场数据，使用“LSV 检验”对我国资本市场证券投资基金的羊群行为进行检验，时间跨度从2006 年第 一季度至 2007 年第三季度；然后将得到的检验结果进行分析，与国内外其他学 者实证检验结果进行比较，发现与发达国家资本市场相比，中国市场存在较为显 著的羊群行为。本章最后，在对国内研究的探讨基础上结合本文的实证研究，论 述了基金羊群行为实证研究的主要缺陷并提出了对“LSV 检验”进行改进的建议。 第 4 章“结论与建议”结合前面章节给出的经典理论以及本文实证检验的结 果，分析了我国投资基金之间存在羊群行为的原因，并给出相应的弱化市场中证 券投资基金羊群行为的建议。 本文的核心观点是：使用最新的数据经过实证检验，发现我国资本市场证券 投资基金存在羊群行为，这种现象严重的干扰了资本市场信息传递的过程，增加 了市场的不稳定性，阻碍资本市场健康发展。如果能够通过建立良好的信息披露 制度、改善基金之间信息不对称的现象、构建合理科学的基金业绩评价体系、丰 富市场可供投资的产品以及对投资者进行有效的教育，则会改善基金的羊群行 为。当以证券投资基金为代表的机构投资者都能以自身掌握的私人信息进行独立 的投资决策，那么市场中被挖掘的信息就会比较充分，这样个人投资者跟随机构 投资者进行的投资行为就是理性的，整个资本市场也会更加繁荣。 关键词：羊群行为 证券投资基金 实证检验 Abstract One of typical characters of developed capit