我国国有企业集团内部资本市场问题的探讨.pdfVIP

要 新制度经济学家在研究企业组织形式创新时发现，多部门的M 型企业具有一 系列的优势，其中之一即在于这种组织形式相当于内部资本市场，能够在企业内 部进行有效的资金配置。后续的研究者发现，在发展中国家，控股结构的企业集 团由于内部资本市场的助力，能够摆脱外部融资约束，进行多 化投资等，因而 得到重大发展。但也有一些国有企业集团，正因为内部资本市场的不良运作而直 接导致了国有资产的流失,或者陷入财务困境。由于国有企业集团的管理和运营涉 及国民经济的稳定发展，有必要挖掘其内部资本配置中存在的问题，并积极探索 有效的内部资本市场管理方法。虽然国外的研究者都基于上市公司为对象进行内 部资本市场的相关研究，但在我国早期上市的公司大多是分拆上市，而不是整体 上市，所以，以企业集团作为整体更能反映内部资本市场运行的基本情况。基于 以上意义与背景，本文试图通过对国有企业集团的内部资本市场运行存在的问题 及其原因的分析，探索提高国有企业集团的内部资本市场效率的有效途径。 本文第一部分是关于内部资本市场的理 基础、定义、特征以及功能的概述。 第二部分以交易成本理 为基础，回顾了我国国有企业集团内部资本市场的 发展历程并分析了其特点，它主要体现在子公司普遍存在多元化现象以及财务公 司作为其主要的运作平台方面。 第三部分分析了我国国有企业集团内部资本市场存在的问题及原因。我国国 有企业集团内部资本市场存在的问题包括：第一，资本配置效率低下；第二，交 叉补贴和投资过度现象严重；第三，资金的长短期投资分配不合理，资本配置结 构失衡；第四，大股东对中小股东的利益掠夺。本文通过对我国国有企业集团内 部资本市场存在问题的分析，认为原因主要在于：第一，公司治理失效，包括所 有者缺位与内部人控制，治理结构不完善，缺乏激励约束机制，以及不健全的外 部监控方式等；第二，控股股东与中小股东之间的委托代理问题；第三，内部资 本市场上的双层代理及寻租行为；第四，内部资本市场运行机制不完善等因素。 第四部分，基于对我国国有企业集团内部资本市场存在的问题及其原因的分 析，从国有企业集团内部和外部两方面提出了提高我国国有企业集团内部资本市 场效率的对策：第一，完善外部资本市场，包括严格披露制度、加强监察力度和 完善惩戒手段，以增加股票市场的信息透明度，推动整体上市实现关联交易的内 部化；第二，完善国有企业集团的公司治理机制，包括大力发展机构投资者，推 动职工持股计划，加强对内部资本市场行为的约束； 分发挥国有上市公司治理 1 结构中审计委员会和独立董事的作用，强化控股股东责任加强监督机构的建设， 强化对内部资本市场的监督，完善对CEO 考核的激励和约束机制等；第三，完善 内部资本市场运行机制，提高内部资本市场资本配置效率，包括引导企业采用 M 型组织结构，限制金字塔控股结构，减少公司治理难度；组建企业集团投资银行； 强化预算管理，加强对子公司经理的监督和激励等。 第五部分是对三九集团内部资本市场的案例分析。通过介绍该案例的背景， 分析三九集团内部资本市场的运行及其存在的问题，探讨了三九集团内部资本市 场问题的改进方法。 关键词：内部资本市场 公司治理 双层代理 寻租行为 2 Abstract The New Institutional Economists have found that when studying the innovations of business organizations, the Multidivisional Structure have a number of advantages. One of them is that organizations with such structure function as an internal capital market, which can carry out effective allocation of capital in the enterprises. The follow-up researchers fou