流动性及流动性风险的差异与基金折价关系的研究.pdfVIP

要 封闭式基金折价问题是长期以来困扰资本市场的一个的难题。从理论上分析， 封闭式基金的折价交易现象与有效市场（EMH ，Efficient Market Hypothesis ）的假 说相违背；从现实中看，封闭式基金的折价交易给投资封闭式基金的投资者带来 较大损失，甚至给封闭式基金的持续运作带来困难。 国内外对封闭式基金折价问题的解释可分为折价交易的传统解释和 为金融 学的解释两个方面。传统的理 解释主要包括净资产流动性缺陷假说、代理成本 假说、资本利得税假说、市场分割假说以及业绩预期假说等。这几种假说都不能 完美地对折价做出解释，也没有解释清楚为什么基金会在大多数时间里表现为折 价； 为理 的解释包括噪声交易理 、交易者情绪假说等，这两个解释在实证 中存在缺陷，实证结果无法得到比较一致的结论。总体上，目前封闭式基金折价 的问题的解释仍然缺乏比较系统完整的观点。 由于金融市场是一个十分复杂的经济结构体，存在很多相互作用的因素影响 着基金折价现象。因此对基金折价问题的研究不能仅以个别因素为研究对象，必 须从系统的角度出发，找出影响折价问题的一些主要因素，并在它们之间建立起 比较合理的联系。本文尝试从基金及其资产组合的流动性及流动性风险的差异来 解释国内封闭式基金折价现象。目的是试图找出影响国内封闭式基金折价现象的 客观因素，并在基金折价与这些因素之间建立起联系。为此，做出 两个基本假 设： （1）封闭式基金折价与基金及其资产组合的流动性的差异相关； （2 ）封闭式基金折价与基金及其资产组合的流动性风险的差异相关。 对这两个假设的检验，可以通过国内封闭式基金的以下几个关系来对假设进 解释： （1）通过截面及时间序列数据检验基金或基金资产组合的流动性差异与基金 折价的关系。 （2 ）通过截面与时间序列数据检验基金或基金资产组合的相对价差差异与基 金折价的关系。 （3 ）通过截面数据检验基金或者基金资产组合的流动性风险差异与基金折价 的关系。 实证检验的结果表明，国内封闭式基金及其资产组合的流动性及流动性风险 的差异可以部分解释封闭式基金交易折价现象，同时封闭式基金资产和基金价格 的流动性和流动性风险的之间存在相关性。 1 研究创新在于通过实证检验，在以下几个方面建立起 联系：国内封闭式基 金及其资产组合流动性的差异与基金折价之间的关系；国内封闭式基金及其资产 组合的流动性风险的差异与基金折价之间的关系；国内封闭式基金及其资产组合 的价差与折价差异的关系。这几个关系的建立对解释国内封闭式基金折价现象以 及管理基金折价问题提供了新的理论和实证依据。 对封闭式基金折价问题的研究，可以广泛运用与其他金融领域，包括一些股 票、债券、期货等资产都存在折价现象。同时在研究方法上可以不断创新，引进 信息理论、博弈 等方法，包括可以用委托－代理人关系理论研究基金管理者与 投资人之间关系对折价的影响、用博弈论分析在资产组合中的资产配置与流动性 的博弈关系等。 关键词：封闭式基金折价 流动性 流动性风险 差异性 2 Abstract CEF discount has long been a puzzle in capital market which is difficult to resolve. Theoretically, the phenomenon of CEF discount betrays the Efficient Market Hypothesis. In practice, CEF discount causes considerable loss to investors who hold CEF, which in turn impedes the sound development of CEF itself. So far a great number of research results have been achieved on the