台湾证券信用交易效能实证研究.pdfVIP

摘 要 在证券市场，投资人透过使用信用交易财务杠杆原理可增加获利，但亦可能造成加 倍的损失。依主管机关的立场来看，其希望透过信用交易来活络市场及稳定股市；而从 市场角度来看，这种“假需求”、“假供给”造成股市供需关系改变的融资、融券余额变 动其对证券交易市场能否有调节市场供给与需求进而稳定资本市场的功能。另证券市场 为空头市场时，主管机关往往把融券卖出证券视为股价下跌之元凶而限制融券卖出证 券，该措施真能抑制股价下跌吗？ 本研究以1996年1月至 2009年1月台湾有价证券集中交易市场股价指数区分为上 涨、下跌及缓升三种不同之现象共六个区间，各区间取台湾证券集中交易市场发行量加 权股价指数前200档股票，分别再筛选出在各个研究区间内皆是得为融资、融券信用交 易标的之股票为样本，以市值加权平均数值作为数据来源方式编列股价指数，并计算融 资使用率、融券使用率、一年股票贝它值、周转率与成交量作为资料来源，以向量自我 回归模型（Vector Autoregression model；VAR）来探讨各区间内这五个因子之因果关 系，来检定证券信用交易是否达到活络交易市场及调节市场供给与需求进而稳定资本市 场的功能。台湾在1998年7月起限制盘下不得融券卖出股票，2005年5月16 日开放宝 来台湾50指数股票型基金（ETF）之成份股平盘以下可以融券卖出该成份股，取开放日 前后 2 年皆为 ETF 成分股并且是得为融资融券标的股票共 30 支，同样以 VAR 来比对实 施前后股价的变化，来探讨此平盘以下得融券卖出有价证券的措施是否真有抑制股价下 跌之功能。 本文研究发现，证券信用交易确实对活络交易市场有一定程度的影响，但股价指数 本身受融资使用率及融券使用率影响并不大，亦即证券市场信用交易对整体证券市场并 无调节股价的功能，反而是股价指数影响融资及融券使用率；另限制平盘以下不可融券 卖出有价证券不但没有抑制股价下跌作用，反而妨碍市场交易机制。 关键词：信用交易；效能；股价指数；融资使用率；融券使用率 I Abstract Though investors may increase profits through leverage of margin trading in securities market, extra losses may be resulted. From the perspective of the competent authorities, the intension to revive the market and stabilize the security market through margin trading system is obvious; from the perspective of the market, whether the “Fictitious Demand” and “Fictitious Supply” resulted in variation in balance of margin purchasing and short selling and change the market supply-demand relationship will have any impact on regulating the market supply-demand relationship and stabilizing the capital market in securities transaction market is questionable. In addition, in bear market, the competent authorities tend to blame short se