现金持有量对上市公司价值影响的实证分析.pdfVIP

1 现金 持有 量 对上 市 公司 价值 影 响的 实 证分 析 汪 东红 王 海刚 渊 西 安微电 子技 术研究 所 西安 7 100 54 陕西 省移动 通信 有限责 任公 司 西安 710 0 54 冤 】 。 研究 结果 表 明, 【 摘 要 本 文以 2003 ~ 200 6 年我国 上市 公司为 样 本 研究 了现 金 持有 量对 公 司价 值 的影 响 现金 持 有量 与 公司价 值 之间呈 倒 U 型 关系。 当现 金持有 量 处于较 低水 平时 , 增 加现 金持 有 量有 助 于提 升公 司 价值 ; 当现 金 持有 量 达到 一 定水平 后 , 代理 问题出 现 , 导致公司价值下降 。 】 【 关 键词 上市 公司 现金持 有量 公司价值 一、 引言 关实证检验具有重要意义 。 基 于此 , 本文以 我国 上市公 司 为样 现代 资本市 场的 迅速发 展 , 使得企 业 财务管 理 的目 标 由 本 , 试图探 究 现金持 有量 与公司 价值 之间的 关系 。 本文的研究 追求利 润 最大化 、所 有者财 富 最大化 转变 为追求 企 业价 值 最 将为上市公司利益相关者的 决 策提供 新的 思路 , 对 上 市公 司 大化。 有 关企业 价值 的影响 因 素也日 渐成 为国内 外 学者 研 究 合理安排其现金持有量以使 公 司价值 最大 化具有 一 定 的理 论 的重点 。 指导意义 。 , 研究 设计 近年 来 国外 一些学 者对 现金持 有量 与企业 价 值的 关 系 二 、 进行 了研 究 。 Mi kelson 和 Pa rtch ( 199 9 ) 以 1986 ~ 199 1 年现 金 持 1援 研究假设 。 资本 市场上 信息 不对称 的存 在使得 外 部融 有比率 为 25豫 的 89 家 上市公 司为 样本 , 以 其 199 2 ~ 19 96 年 的 经 资 成 本 大 于 内 部 融 资 成 本 , My ers 和 Majluf ( 1 984 ) 认 为 由 于 信 营业绩 为 研究对 象。 研究 发现, 现金 持有量 高的 公司的 经营 业 息不对称造成的融资限制, 驱 使公司 需要 持有较 多 流 动资 产 。 。公司使用内部资金有助于降 低融 资 绩大大 好 于对照 组公 司的经 营 业绩 以应对未来的投资需求 Opler 等 ( 1999 ) 通过 研 究发 现, 成长 性较 高 、 风险 较 高 、 规 成本, 从而提升公司价值 。 由 于证券 市场 的不可 预 测性因 素太 模较小 的 公司持 有较 多现金 ; 规模较大 、 信用等级较高 的 公司 多 , 因 此 除 非 是 紧 急 状 况 , 否 则 公 司 一 般 会 偏 好 内 部 融 资 。 。而且 , 公司 主要将 超额 现金用 于掩 饰 损失, , 持有较 少 的现金 Je ns en 和 Meckli ng ( 19 76 ) 的 自 由 现 金 流 量 理 论 认 为 股 东 和 经 而不是 用 于新项 目投 资 。 这表明 公 司持有现金的预 防性 动 机 理人之间代理问题的存在会 使 经理人 具有 利用其 控 制 权持 有 特别强 烈 。 多于公司实际需要的现金 , 目的是 增 加自己 的津 贴 、 在职 消费 Har for d ( 1999 ) 研 究 发 现 , 现 金 充 裕 的 公 司 比 其 他 公 司 更 及 其 他 控 制 权 私 利 。 Har for d ( 199 9 ) 的 研 究 表 明 , 公 司 若 保 留 可能发 生 价值递 减的 并购行 为 ,主要 反映 为并购 宣 告引 起 的 太多的现金 , 则可能 引发 经理人 严重 的代理 问题 , 使 公 司价 值 股价下 跌 和并购 后 公司运 营业 绩的下 滑 。 降低。 由此 , 本文提 出研 究假设 : 我国上 市 公司现 金 持 有量 与 陈 雪 峰 、 翁 君 奕 ( 2 002 ) 以 1 999 年 实 施 配 股 的 上 市 公 司 为 公司价值呈倒 U 型关 系 。 样本, 分析了 上 市公司 配 股后现 金的 持有状 况 、 持有形式 及配 。 ( 2 援 样 本选 取 本文 以会 计 研究 数据 库 CS MAR DAT AB - 股前后 公 司经营 业绩 的变化 。 他们 发现在 配股 当年, 公司配 股 ASE ) 中 的 2 003 ~ 200 6 年 度 沪、 深 两 市 上 市 公 司 年 度 财 务 报 告 所得现 金 多以货 币资 金和短 期 投资的 形式 存在, 次年 投 入使 的相关数据为样本进行实证 研 究 。 根据研 究需 要, 笔者对上市 用 , 但有 26% 的公