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上市公司信息披露质量与证券分析师盈利预测 方军雄 洪剑峭 （复旦大学管理学院会计系，上海，200433） 摘要：本文研究了上市公司信息披露状况与分析师预测行为之间的关系，结果发现，总体来说，分析师的预测准确性显著优于随机游走模型。进一步的研究发现，上市公司信息披露状况会对证券分析师的预测特征产生影响，信息披露透明度越高，分析师预测对会计盈利数据的依赖程度越低，预测准确性也随之提高。 关键词：信息披露透明度；证券分析师；盈利预测 Corporate disclosure quality and analyst forecasts Abstract: this article studied the relationship between corporate disclosure quality and analyst forecasts, we found that the prediction accuracy of analyst was better than that of random walk model. And we also concluded that the corporate disclosure quality had effect on the analyst behavior. Specifically, the corporate disclosure quality improved the accuracy of prediction, and reduced the dispersion between analysts. 作者简介：方军雄，博士，复旦大学管理学院会计系讲师。洪剑峭，复旦大学管理学院会计系教授。 中图分类号：F830.9 文献标识码：A 随着金融市场的持续发展以及金融体系在经济增长作用的日益显现，证券分析师角色和功能开始得到关注。证券分析师在现代资本市场中扮演着会计信息使用者和提供者的双重角色（Schipper，1991【12】；蔡祥、李志文、张为国，2003【1】）。作为会计信息的专业使用者（sophisticated investor），我们关心的是，证券分析师如何利用会计信息，他们的信息集合包括哪些内容，历史会计信息如何体现在盈利预测结果当中。而作为信息的提供者（重要的信息中介），证券分析师利用其专业知识与信息搜寻加工的相对优势，向资本市场提供了许多有价值的信息，其中包括对上市公司会计盈利的预测。鉴于盈利信息在资本市场中的重要作用，证券分析师的盈利预测也就成为资本市场研究中的一个重要分支，包括盈利预测偏差的分布、预测偏差产生的原因（Schipper，1991【12】；蔡祥、李志文、张为国，2003【1】；Ghosh Moon，2005【9】；吴东辉、薛祖云，2005【3】）。由于我国目前的证券分析师的市场还不发达，这一领域的研究依然稀少（蔡祥、李志文、张为国，2003【1】），尤其是作为信息使用者的证券分析师的研究，这部分归结于盈利预测数据搜集的困难（吴东辉、薛祖云，2005）【3】。 吴东辉、薛祖云（2005）（1） （2） 模型（1）用以检验上市公司信息披露透明度对分析师盈利预测时对历史信息依赖程度的影响，模型（2）检验假设2。如果上市公司信息披露的透明度能够明显提高分析师对其公开信息的依赖，我们将会发现模型（1）中的显著为负，如果信息披露透明度的增加有助于提高分析师盈利预测的准确性，那么模型（2）中的将显著为负。 数据来源及描述性统计 我们从深交所网站（）“诚信档案”直接取得深市上市公司2001－2004年信息披露考核结果的数据，该数据从2004年7月30日开始公布，这构成了本研究的基本数据。研究中所使用的2001－2003年财务数据和2001－2004年市场交易数据来自深圳国泰安CSMAR（2004）。 证券分析师预测数据的缺乏是制约我国证券市场开展分析师预测相关实证研究的瓶颈（吴东辉、薛祖云，2005）【3】，深圳国泰安信息技术公司（CSMAR）2005年首次搜集了各个证券研究机构的证券分析师预测数据，这构成了我们研究的基本数据。结合信息披露考核的基础数据，同时剔除金融行业公司样本，最终我们得到的样本为814个。 表1 深市上市公司2001－2004信息披露考核结果分布 2001 2002 2003 2004 合计 数量 比例 数量 比例 数量 比例 数量 比例 信息披露考核结果 0 10 11.24% 24 11.06% 34 11.64% 24 11.11% 92 1 43 48.31% 107 49.31% 164 56.16% 146 67.59% 460 2 33 37.08% 78 35.94% 86 29.45% 41