浙江上市公司股权再融资绩效研究文献综述.docVIP

文献综述 浙江上市公司股权再融资绩效研究 近两年，我国许多上市公司股权再融资的冲动心理越来越强,融资数量也越来越大，甚至形成一些公司相互攀比的不正常情况(刘天明,2005)。然而，与西方经济发达国家形成鲜明对比的是，在国外企业纷纷注重内源融资和把债务融资作为外源融资的首选时，我国的上市公司却表现出对股权再融资的极度偏好。但股权再融资的扩张并没有带来上市公司经营业绩同步增长。各国学者都发现公司股权再融资后有明显的负效应，但缺乏对股权再融资偏好于融资绩效低下之间的关系研究。 1. 股权再融资基本概念 关于上市公司股权再融资2006)是这样定义的：相对首次公开发行股票IPO(Initial Public offerings)而言，指已发行上市的企业，根据企业资金的需求，通过证券市场，运用筹资方式，在证券市场再一次发行股票的行为。在我国，上市公司股权再融资的方式主要三种：(1)配股(placing)；(2)增发新股(Seasoned Equity offerings)；(3)发行可转换债券(convertible bonds)。 章卫东(2003)曾昭武(2004)林凡(2007)认为中国企业有股权融资的偏好行为，不仅非上市公司偏好股权融资，而且上市公司也偏好股权再融资。主要表现在：符合股权再融资条件的上市公司大多不会放弃再融资的机会，不符合股权再融资条件的上市公司也会创造条件进行股权再融资。国内学者做了相当多的原因分析，主要有以下几点： (1)政府的推动。在中国的资本市场上,政府扮演着至关重要的多重角色。耿建新(2001)提出，2001年6月14日国务院发布的《减持国有股筹集社会保障基金管理暂行办法》，其中规定的“减持国有股主要采取存量发行方式，凡国家拥有股份的股份有限公司（包括境外上市公司）向社会公众投资者首次公开发行新股和增发股票时，均按融资额的10%出售国有股”，是政府通过再融资稀释国有股股权，实现“国退民进”战略的重要手段 (2)“圈钱”理论。李志文、宋衍蒲(2003)提出“圈钱”假说来解释上市公司大股东股权再融资的动机。他们认为，中国特殊的制度背景引发了上市公司特殊的资金需求。这表现在两个方面：其一，因为中国上市公司受到发行限制，再融资的机会往往不是由资金需求决定的，而是与监管政策和公司的经营业绩密切相关，这两者有很大的不确定性，使得公司产生保留资金储备的需求，由此产生的股权再融资行为称之为“时机性圈钱”；其二，上市公司在上市的过程中，为了保证公司具备再融资资格，母公司或其他利益相关集团往往做出了很多贡献甚至牺牲，因此用募集的资金回报母公司或其他利益相关集团成为上市公司股权再融资的另一动机，称为“无条件圈钱”。 (3)寻租理论。陈漩、贺卫 (4)融资成本的比较。陆正飞、叶康涛(2004)采用未来收益折现法计算中国上市公司1998-2000年间的股权融资成本。研究结果显示，平均而言，股权融资成本要低于债权融资成本。黄少安、张岗(2001)也将中国上市公司更偏好股权融资归因于较低的股权成本。这些研究中的股权融资成本仅指流通股股权融资，而没有考虑非流通股成本，虽然这有可能低估了现有全部股权融资成本，但是在我国非流通股股东大多放弃再融资新股认购权的条件下，流通股股权融资成本往往构成了再融资边际成本的主体。 由于中国上市公司数量较少，中国资本市场起步较晚，国外学者很少对国内股权再融资进行研究，国内学者对股权再融资的研究文献也只散见于一些刊物，实证研究的文献较少，在该领域的研究没有形成系统的理论体系，实证研究也由于样本缺少而缺乏有力的证据，大多研究只做统计性描述分析。 国外相关文献研究 国外融资理论起源较早，已形成系统的理论。由于国外的研究大多以市场化程度较高的资本市场为背景，其股权再融资方式主要包括增发新股和可转换债券。因而，国外股权再融资的理论主要是研究增发新股和发行可转换债券。 (1)MM理论定理开创现代融资理论的思想先河 莫迪格利安尼和米勒(1958)首次以严格、科学的方法，证明了在一系列严格的假设条件下，企业的资本结构的选择不影响企业的市场价值，形成了著名的“MM资本结构理论”，标志着现代公司融资理论的形成，其核心就是在一定的条件一，企业无论以债务融资还是以股权融资不影响企业的市场总价值。企业如果偏好债务融资，债务比例相应上升，企业的风险随之增大，进而反映到股票的价格上，股票价格就会下降。1963年，莫迪格利安尼和米勒提出了修正后的MM定理，将所得税引入MM理论中，该理论认为，负债会因为利息作为财务费用在税前扣除而增加企业价值，因此负债越大，企业价值越大。1977年Miller模型，米勒认为税收资本结构理论夸大了公司的所得税对企业价值的正向作用。 (2)以信息不对称为核心的新融资理论 新融资理论主要包括利兰、派尔的信息不对