高储蓄率、货币供给规则与宏观经济的稳定性.pdfVIP

王博等 ：高储蓄率、货币供给规则与宏观经济 的稳定性 高储蓄率、货币供给规则与宏观经济的稳定性术 王 博 郭 廓 马君潞 内容提要：本文将一个适用于我 国转型时期的货币供给反馈规则引入代际交叠模型， 得到了关于储蓄率、通胀率和货币政策参数三者关系的新洞见：储蓄率与央行设定的货币 供给反应弹性的不 同组合对经济系统的稳定性具有不 同的影响，藉此得到 “一张”关于储 蓄率和央行货币供给最优参数的 “列表”。文章从经济系统稳定性的角度，得 出通过间接 提高代表性行为人 的贴现率，同时辅以货币政策参数微调，可以提升宏观经济稳定性的结 论 。 关键词 ：高储蓄率 最优货 币供给规则 代 际交叠模型 一 、 引 言 进入 21世纪，随着全球失衡的加剧和国际金融危机的爆发，世界经济呈现出以下两个基本特 征 ：第一 ，全球储蓄投资失衡的情况愈发 明显 。从世界范 围内储蓄率的跨 国分布规律来看，中等收 入国家尤其是 以东亚为代表的新兴市场经济 国家的储蓄率要远远高于以美国为代表的发达国家的 储蓄率 (王弟海、龚六堂 ，2007)；第二，为应对金融危机所引发 的经济衰退 ，各 国大都启动了应对危 机的各种经济政策，但这些经济政策尤其是货 币政策的国际差异较大 ，跨 国作用的机理也各不相 同。关于储蓄率 、货币政策和各 国宏观经济的稳定性之间的关系成为当前 国内外学者热议 的焦点 问题 。 中国的储蓄率 自改革开放 以来一直处于高位 ，并且从2001年后呈现加速攀升的态势。这一不 容忽视的宏观经济典型事实 ，业已成为我国央行进行货币政策操作时需要加 以考量的现实约束条 件。中国人民银行 已经明确了 “降低储蓄率”的调控意图和政策立场 ，并且正在积极探索改善我国 既有消费一储蓄模式的政策途径 。 对于货币政策是选择规则还是相机抉择，国外学者已经为 “规则更优 ”的论断建立 了坚实的理 论基础 。一方面 ，Kydland＆Prescott(1977)、Barro Gordon(1983)、Svensson(1997)以及 Woodford (1999)分别从不同的角度指出相机抉择的货币政策所产生的问题 ：(1)时间不一致性 ，即当期最优 的政策不一定是各期 中动态最优的；(2)通货膨胀偏差 ；(3)稳定性偏差 ，从而影响经济的动态特 性 。另一方面 ，在诸多国家的政府和货币当局 的日常实践 中，货币政策仍 旧具有相机抉择的特征 。 但是 ，“规则优于相机抉择”已成为共识 ，因而 “遵循规则 ”、“提高决策机制的透明度 ”已然成为各 国践行货币政策操作规程改革的趋势和大方 向。根据卞志村 、毛泽盛 (2005)的分类 ，国内学者在 该领域的研究主要集中于中期视角 (刘斌 ，2003；谭旭东，2008)，而鲜有从长期视界稳态均衡点性 质的角度研究我国货币政策规则 的文章。如果引入规则后 ，经济系统获致的均衡点不具备唯一性、 稳定性等 良好性质 ，则分析长期关系得到的比较静态结论会缺乏稳健性 ，同时也制约模型的适用性 王博 、郭廓 、马君潞 ，南开大学经济学院，邮政编码 ：300071，电子信箱 ：nkwangbo@nankai．edu．cn。本研 究得到教育部重大 攻关项 目(09JZD0016)、教育部重点研究基地重大项 目(2009JJD790027)和教育部人文社科青年项 目(11YJC790171)的资助 ，特此 致谢 。感谢刘澜飚教授和范小云教授在文章修改过程 中提供 的有益意见 ，感谢匿名审稿专家宝贵的修改意见。文责 自负。 4 乞垂音石象20s年第5期 和解释能力。本文拟将我 国 “高储蓄率”对 “货币政策与宏观经济关系”所构成的现实约束作为研 究的切入点 ，探讨有助于提升宏观经济稳定性的货币供给规则 ，并且兼论 降低我 国储 蓄率 的必要 性 。 国内外学者对于我国居民消费一储蓄决策行为的研究成果颇丰 ，代表性的成果包括黄少安和 孙涛 (2005)、陈学彬等 (2006)、Wei＆Zhang(2009)。但是 ，既有的研究要么未考虑货币，从而无法 述及货币因素对我国居 民消费一储蓄决策的影响；要么简单假定货币当局按照一个 固定 比率投放 货币，从而无法讨论与货币供给相联系