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保险公司人市对股票市场波动影响的实证分析 曹云波 ，薛文忠 ，常兴华 (1．东北财经大学 金融学院，辽宁 大连 116025；2．杭州电子科技大学 经济学院，浙江 杭州 310018； 3．长春职业技术学院，吉林 长春 130033) [摘 要]本文运用2005年第3季度至2011年第4季度保险公司持股数据，采用面板数据模型， 首先检验牛市和熊市不同的市场行情下保险公司持股对股票市场波动的影响，然后分析在股票 市场暴涨暴跌 中保险公司持股与股票市场波动的关系。研究结果表明，保险公司持股在牛市中 有利于股票市场的稳定，而且在暴涨暴跌的行情 中表现特别明显，而在熊市中保险公司持股对 股票市场波动则没有影响。 [关键词]保险公司；持股 比例；股票市场波动 中图分类号：F832．51 文献标识码：A 文章编号：1008-4096(21313)0l-00274)4 一 、 引 言 定，其入市对股票市场波动的影响备受各方关 经过二十多年的发展，我国股票市场规模超 注，现有研究主要以保险公司人市为事件点，采 过 日本，成为全球第二大股票市场。但是在股票 用事件研究法检验保险公司入市前后股票市场波 市场发展过程中，不论从波动频率还是波动幅度 动是否发生变化判定保险公司对股票市场波动的 上看，都高于发达国家的水平 ，而过度波动不利 影响¨。而保险公司入市分为两个阶段，第一 于股票市场的发展及其功能的发挥。比较流行的 阶段是间接投资阶段，1999年 10月保监会发布 观点认为，导致我 国股票市场过度波动的重要原 《保险公司投资证券投资基金管理暂行办法》， 因是以个人投资者为主体的投资者结构。相对于 允许保险公司通过委托证券投资基金进行投资的 机构投资者来说，个人投资者具有更高的投机倾 方式间接进入股市；第二阶段是直接投资阶段， 向，投资缺乏理性。因此，管理层寄希望于通过 2004年 l0月保监会发布 《保险机构投资者股票 发展机构投资者来稳定市场。经过十多年的发 投资管理办法》，允许保险公司在规定的范围内 展，我国证券市场基本进入机构投资者主导的时 直接投资股票市场。不同的投资方式对股票市场 代 ，机构投资者不仅规模迅速扩大，其种类也不 波动的影响不同，在第一阶段，保险公司通过委 断增加，除了券商、证券投资基金等传统的机构 托证券投资基金进行投资，其对市场波动的影响 投资者外，其他更注重价值投资、长期投资的机 是保险公司和证券投资基金共同作用的结果。此 构投资者如社保基金、保险公司、QFII和企业 外，保险公司投资股票市场的规模是不断变化 年金等也相继入市，形成 以证券投资基金、社保 的，而以允许保险公司投资股票市场 的时间为事 基金和保险公司为主的多样化 的机构投资者 件点，检验其前后市场波动的变化，无法体现出 队伍。 其对市场波动影响的循序渐进的特征，也就无法 保险公司由于其资产规模庞大，资金来源稳 准确地反映保险公司对股票市场波动的影响。 收稿 日期 ：2012-11-23 作者简介：曹云波 (1981一)，女，黑龙江佳木斯人，博士研究生，讲师，主要从事保险方面的研究。E-mail qq-COFll 27 本文基于我国A股市场 ，采用保险公司持