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企 业 经 贸
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我国上市公司公司治理效率较低,财务界将效率不高更多 论倾向于认为国有股集中对于企业价值会产生负面影响,法人
的归结于股权集中带来的不同类型投资者之间的代理冲突。股 股多元化则有助于改善公司治理和经营业绩。Berle和Means
权分置改革稳步推进,我国上市公司股权结构发生了较大变 (1933)认为股权分散导致的代理问题是公司治理的核l~,oJensen
化。然而股权分置改革的意义需要时间和现实的检验 ,股权分 (1989)认为股权结构过于分散会导致公司治理系统失效,产生
散化能否解决上市公司公司治理效率低是个I司题。本文将通过 管理层内部人控制问题。许小年(1997)通过对股权结构与公司
比较欧美日德等较成功的公司治理模式及其股权结构,寻找两 业绩关系进行研究,得出国家股比重越高的上市公司效益越
者之间的联系。 差,法人股比重越高的公司效益越好的结论。朱武祥则认为 “仅
一 、 股权结构和公司治理效率 仅简单得从股权结构角度考察公司治理质量并不可靠,股权结
1、国 内外典型股权结构及其比较 构与企业经营业绩和价值的关系即使统计上显著也难以简单
所谓股权结构是指股份制企业中不同性质股权的数量、所 推出多元化的法人股权结构的政策倾向”。
占比例及相互关系,包括股东属性、控股权归属 、股权比例分 二、不同股权结构及其相应的公司治理模式比较
布、股权流动性状况以及股东之间的关系等方面的内容。按照 1、英美国家股权结构与公 司治理模式
股权集中度的不同可将股权结构分为高度集中型、过度分散型 英美国家股权结构普遍具有分散性,个人投资者和机构投
和适度分散型;按照控股主体的不同可分为国家控股型、法人 资者持有绝大部分股份,在这种高度分散化的股权结构下,“搭
控股型和家族或个人控股型。这些各异的股权结构的形成存在 便车”的心理使得中小股东较少的参与公司内部治理。而且英
着诸多原因,一国经济发展水平、法律制度、企业组织结构、历 美国家资本市场起步早发展较为完善,也使得英美国家公司内
史政治因素等是影响股权结构的制约因素。比如法律因素,英 部治理弱化 ,以市场为基础的外部治理机制在公司治理中发挥
美法系下金融监管严厉,对于投资者法律保护相对健全,国家 着重要作用。美国公司治理组织结构采用单层治理模式,股东
立法限制商业银行持股以及设定个人持股限制反对垄断,从而 大会、董事会和经理层共同组成相互制衡的权利机构。相对弱
使得英美国家股份制企业持股分散,呈现分散型的特点;相反 化的公司内部治理机制以激励机制为主,内部监督机制为辅。
日德等国对于金融机构持股和股东持股没有严格比例限制,一 为了尽量减少股东与经理人员的利益冲突,公司采用各种管理
定程度上导致了相对集中的股权结构。东南亚国家股权结构则 者激励计划 ,促使经理人员努力为股东创造价值。公司外部治
较多受历史因素的影响,多呈现 “金字塔”式。对于我国而言,股 理机制主要包括资本市场、经理人市场、公司控制权市场以及
权结构一定程度上受政治历史因素的影响。 法律法规 、监管部门的约束等。英美有着发达完善的经理人市
以我国国有控股上市公司为例,股份公司股权结构非常复 场,公司可以在该市场寻找自己适合的高级管理人员,而且人
杂,股票种类繁多。按照上市区域可以划分为A股B股和H 力资本的风险具有不可分散性 ,相对于股东,管理者属于风险
股,三种股票可以各自在相应的股票市场流通,但是由于股票 规避者,因此这也形成了对于管理者的约束。英美还拥有活跃
流通的市场彼此分割,却有着各自不同的市场价格 ;按照产权 的控制权市场,公司业绩不佳、股价较低时,常常会面临被竞争
主体可以分为国家股 、法人股、社会公众股、内部职工股等。这
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