股改前后地产公司上市公司资本结构与绩效的关系研究.pdfVIP

商业研 究 股改前后地产公司上市公司资本结构与绩效的关系研究 一 曾繁绩 暨南大学管理学院 [摘 要]本文运用计量分析方法建立回归模型对股改前后地产行业上市公司绩效与融资结构关系进行实证研究。实证结构表明，股 改前公司的资本结构与公司绩效成负相关，股改后公司绩效与公司长期负债率，国有股比例和第一大股东持股比例成正相关。 [关键词]资本结构 公司绩效 房地产 作为国民经济的支柱产业——房地产业在国民经济中扮演着其 别建立股改前后房地产行业上市公司绩效与融资方式之间的多元回 他产业所不能替代的重要角色。房地产业属于资金密集型产业，其 归模型，试图揭示不同融资方式对公司绩效不同程度的影响．挖掘 生产环节、流通环节，消费环节尤其需要金融业和健全的资本市场 出目前存在的融资结构问题，旨在促进房地产行业上市公司进～步 作为后盾。因此房地产企业上市之后应该采取何种融资方式，以及 优化融资结构，使其趋于合理化。 如何组建公司融资结构，从而使得效益最大化是各上市房地产公司 二、样本数据与研究方法 面临的一大难题。而股权分置改革后，中国股票市场进入了全流通 1．样本与数据来源 时代。股权分置改革对我国上市公司的融资结构和公司绩效有着重 本文以中国证券监督管理委员会2001年4月发布 《上市公司行 要的影响。面对变化后的市场环境 ，房地产业采取何种融资结构以 业分类指引》对行业的划分进行说明，把在只在沪、深两市A股房 实现效益最大化，将是我们研究的重要课题。 地产板块上市的房地产企业作为研究对象，选择了2000年12月31 一 、 文献综述 日以前上市的房地产公司，剔除ST类或者数据缺失的公司，最终选 资本结构 (capitalstructure)是指企业各种长期资金筹资来源 取31家公司作为样本公司。 的构成和比例关系。实践中，通常以会计核算基础上的资产负债率 计算经营绩效及财务指标的数据均来自上市公司公开发布的上 来表示资本结构。资本结构在公司治理中的作用主要体现为负债对 市公司年报和 《中国股票市场研究(CSMAR)数据库》。对收集到的 经理人的激励和约束作用，影响经理人的投融资行为，进而影响公 数据应用spssl3．0forwindows进行处理。 司经营绩效。大量的实证研究表明，资本结构与公司经营绩效之间 2．研究变量的选择 具有密切的联系，但并未取得一致的研究结论。 根据分析需要，融资结构的变量选择，分别使用资产负债率、 1．国外研究Long和Maltiz(1985)对上市公司盈利能力与杆 长期借款率、国有股比例和第一个大股东持股比例；公司绩效的变 比率的关系进行研究，得出公司盈利能力与公司杠杆比率正关， 量，选取企业净资产收益率。具体变量解释如下： 而RajanZingales(1995)同样对上市公司盈利能力与杠杆比关 f1)公司绩效评价指标。本文选择净资产收益率 (ROE)作 系进行研究，得 出公司盈利能力与公司杠杆 比率负相关的关系。 为衡量公司绩效的指标，该指标能反映股东投资的回报率，能反映 K．Shah(1994)通过对公司的资本结构与股票价格进行实证分析 企业利用 自身所能支配的资源获取利润的能力，能说明企业的整体 发现公司股票价格随财务杠杠的增加而上升，随财务杠杠的减而下 盈利能力，从某种程度上能反映企业的资产管理水平，能较综合的 降。Maksimovic(1996)通过对股票市场的规模与负债率的系进 反映企业运营方面的信息，具有极强的代表性。 行研究，发现股票市场的规模对总资产负债率以及短期有负债率的 (2)资产负债率 (DAR)，是资产与负债的比值，是衡量融 影响均不显著，对长期有息资产负债率系数为正。Stethomsen和 资结构的常用指标，也是评价偿债能力和衡量企业在清算使债权人 TorbenPedersen(2000)通过对欧洲12国的435家最大本公司的 利益保护程度的指标。用公式表示为：资产负债率 (DAR)=总负 研究发现 ，在控制了行业、资本结构及 国家效应等差异变量之后 ， 债／总资产。 股权集中度与股东财富、公司业绩之间存在正相关性。