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基金投资者投资行为影响因素研究 朱宏泉 马晓维 ， 李亚静 z 段妮妮 朱宏志 (1．西南交通大学经济管理学院，成都 610031； 2．电子科技大学经济管理学院，成都 610054； 3．重庆师范大学。重庆 400047) 摘要 ：本文探讨了我 国证券市场 中开放式基金投资者投资行为的影响因素。结果表 明，基金投 资者在买卖基金的份额时，除了关注基金的业绩外，与前一段 时间基金业绩波动幅度的大小、 其他投资者中购或赎回份额的多少显著正相关，与基金申购和赎 回费率的高低 、管理费用的大 小、以及上市时间的长短显著 负相关。表明基金的投资风险、投资成本 、成立时间、以及前期其 他投 资者的买卖行为会对投资者在 申购和赎 回基金的份额时产生完全不同的影响。 关键词 ：投资者：投资行为；基金份额 ；影响因素 引 言 随着投资基金在我国的发展与壮大，人们从不同的侧面探讨了基金管理者在证券市场中的投资行为，但 到 目前为止，对基金投资者投资行为影响因素的研究还不多见。基金投资者在决定买卖基金份额时，考虑的 因素是什么?哪些因素会影响到基金投资者的决策行为?对这些问题的剖析，一方面可为市场监管者在规范、 约束基金的运作方式时提供政策参考，为基金管理者明晰投资者的投资行为提供数据支持，另一方面还可为 潜在的基金投资者在挑选基金产品时，提供帮助。 有关基金投资者的投资行为与基金 自身特性间的相关性，国外学者已进行了广泛 、深入的研究。Gruber (1996)、Si~ig和Tu~no(1998)基于美国证券市场基金的数据，发现投资者在挑选基金产品时，会重点关注基 金在过去一段时间的表现。在过去一段时间内基金的业绩越好，越能吸引更多资金的涌入。但基金收取的管 理费用是否对投资者的买卖行为产生影响，实证结果却不尽一致。Si~ig和Tu~no(1998)认为，基金管理者之 所以要收取高的管理费用，是因为基金管理者花费了更多的时间与精力去获取市场中的信息。因此，相对于 那些收取较低管理费用的基金，收取高额管理费用的基金其业绩与投资者资金流人的正相关性更强。然而， Barber等(2005)的实证结果却相反，投资者资金的流人与基金的前端申购费、经纪人收取佣金的大小显著负 相关，但与基金管理费用的高低无关。 虽然开放式基金被引入我国证券市场的时间不长、数据有限，但仍有部分学者探讨了基金业绩等因素对 收稿 日期 ：2008—06—20 基金项 目：教育部 2008年 《长江学者和创新 团队发展计划》“行为决策理论及其在管理巾的应用研究”(IRT0860)；国家 自然科学 基金项 目资助 (70971】10)。 作者简介：朱宏泉，西南交通大学经济管理学院教授 ，博士生导师，博士；马晓维，两南交通大学经济管理学院讲师 ；李亚静 ，电子 科技大学经济与管理学院教授 ，硕士生导师 ，博士 ；段妮妮 ，西南交通大学经济管理学院硕士研究生 ；朱宏志 ，重庆师范 大学实验师 。 管理评论 Vo1．21 No．10(2009) ＼＼＼ 金 融 管理 投资者赎回行为的影响。刘志远等(2005)采用一个季度内基金份额的变化率 (即期末相对于期初基金份额的 变化)作为赎同程度大小的度量，首次分析了基金投资者的 “处置效应”。结果表明，基金业绩增长、分红等信 息是影响基金份额被赎回的重要因素。王美今(2005)、丘晓坚等(2006)也得到了类似的结果。不同于刘志远 等(2005)采用基金份额的变化率作为赎回程度大小的度量，IJi等(2008)基于开放式基金的季度申购、赎回份 额数据，剖析了基金投资者买卖行为，认为基金业绩的非持续性是引起投资者、特别是个体投资者产生处置 效应的主要动闪。由于基金业绩的非持续性，当投资有利可得时，投资者必然会选择 “见好就收、落袋为安”。 但现有的这些研究，都是从赎回的角度探讨投资者的处置效应，既未剖析左右投资者申购行为的影响因 素，也未对比分析同一因素对投资者 申购、赎回行为的影响差异；另外 ，采用基金份额的变化 ，