基于流动性过剩的中国货币政策操作目标选择研究.pdfVIP

维普资讯 S0elA el鲑 程 O A 【金融问题研究】 基于流动性过剩的中国货币政策操作 目标选择研究 孙 小丽 [摘 要]基础货币作为我国货币政策操作 目标，其可控性一直受到质疑，流动性过剩进一步弱化了这一可 控性。研究表明，在流动性过剩背景下，金融机构超额准备金在关联性、可测性、可控性方面更适合作为货币政 策的操作 目标。进一步的实证结果表明，存款准备金率之外的货币政策工具对超额准备金的调控空间不大，未 来应减少对这一指标的频繁政策调控。 [关键词]流动性过剩；操作 目标；金融机构超额准备金；VAR (基金项 目]中国人民银行招标项 目(RH—DY2007035) [作者简介]孙小丽，1974年生，经济学博士，中国科学院数学与系统科学研究院博士后(北京 100190)。 [中图分类号]F83o：F019 (文献标识码]A (文章编号]1001—6198(2008)04—0079—05 研究应按照操作 目标的即时性、相关性、可测性、可 一 、 引言 控性进行。通行的结论是，在我国目前金融市场发 随着市场经济的深入，货币政策对宏观调控的 育不够成熟、利率尚未充分市场化的条件下，基础 作用 日趋增强，其实践操作也面临着许多新的问题 货币是最好的选择。而这些研究极少数涉及对基 和挑战。尤其是在当前流动性过剩背景下，消费、 础货币不同组成部分作为货币政策操作 目标的探 投资、出口对经济增长贡献的不均衡，客观上造成 讨。如李心丹认为，为了避免货币政策操作 目标调 了外汇 占款 “滚雪球”式的增长，国内流动性过剩状 控的不确定性 ，进行公开市场操作时，可以将操作 况不断加剧。流动性过剩，在初级阶段会导致局部 目标设置为准备金总量，然后从中央银行资产负债 的资产价格上涨，一旦控制不力，则会诱发全面的 表中的资产方和负债方考察各种导致准备金供求 通货膨胀。因此，控制流动性过剩早在2006年就 变动的冲击因素，并依据会计等式确定公开市场操 成为了央行货币政策调控的常态。 作的干预量。戴根有指出，货币政策公开市场业务 在实践中，中国人民银行货币政策操作层面与 操作的目标主要是金融机构超额准备金水平，同时 之相适应的调整是显而易见的，从运用 “窗口指导” 关注货币市场利率变动。客观而言，这些对操作 目 引导信贷资源合理配置，到屡次提高 “法定存款准 标的考察 ，事实上更加关注如何提高公开市场的操 备金率”强力收缩超额准备金存款 ，货币政策的紧 作效率层面，因此并没有明确探讨操作 目标的选择 缩特征 日益彰显。然而，这种紧缩更多地体现在货 问题。与之相对应 ，央行在实践中也一直采用基础 币政策工具运用的频率、力度、相互配合层面，并没 货币作为货币政策的操作 目标。为了加强对流动 有涉及到货币政策操作框架本身的变迁。笔者认 性的管理，1998年后 ，操作 目标体系中又加入了对 为，在如此鲜明的调控背景变迁下，货币政策操作 流动性的监测 ，并一直保持至今。然而，从国外货 框架的修正在紧缩的货币政策中也应有所体现。 币政策操作的实践来看，他们的货币政策操作 目标 调整的基点应立足于对流动性与货币政策关联的 选择相对具有较大的弹性，如美国在 20世纪60— 充分关注，特另q是与流动l生管理密切相关的操作 目 80年代之间历经了银行净超额储备、联邦基金利 标的选择。 率、借人储备、非借人储备四种操作 目标变迁。操 事实上，对操作 目标选择的争